古井貢酒：擴產(chǎn)志在長遠(yuǎn) 十四五沖刺兩百億

核心觀點：近期公司股東大會上舉行了投資者交流會，對新品定位、增發(fā)擴產(chǎn)、十四五規(guī)劃等做了詳細(xì)解讀。我們認(rèn)為管理層具備突出的企業(yè)家精神，市場敏銳度高且戰(zhàn)略謀劃能力強，積極創(chuàng)新推出古香型高端品滿足個性化需求，增發(fā)擴產(chǎn)為長期發(fā)展奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。公司2024年收入規(guī)劃兩百億元，堅持戰(zhàn)略定位全國化+次高端化，實現(xiàn)路徑清晰，我們看好未來3-5年業(yè)績增長彈性，目前對應(yīng)2021年41倍，持續(xù)重點推薦。

年三十高端新品香型差異化定位，有助于整體品牌力的拔升。公司計劃在春節(jié)前推出高端產(chǎn)品年三十，定價在千元以上，分紅黑色兩種瓶身，紅瓶叫年三十用于年夜飯場景、價格更高，黑瓶叫年30，滿足日常高端消費。在香型方面，公司積極創(chuàng)新打造出古香型體系，來源于中原文化的烤麥香型，有別于濃醬清三大香型，定位個性化差異化需求，基酒全部來自明代窖池群，目前表達體系、商標(biāo)注冊、產(chǎn)品設(shè)計和標(biāo)準(zhǔn)均已成型，內(nèi)部已啟動大客戶訂購程序，后續(xù)采取限量發(fā)行銷售，我們認(rèn)為該產(chǎn)品作為高端形象產(chǎn)品旨在拔升古井品牌高度。目前公司重點推廣產(chǎn)品仍是古20，該產(chǎn)品的穩(wěn)定性、口感舒適度和價位方面，與古井現(xiàn)階段戰(zhàn)略匹配度高，也適應(yīng)當(dāng)前的主流消費趨勢。

增發(fā)擴產(chǎn)志在長遠(yuǎn)，原酒供應(yīng)有望良好銜接。公司本次增發(fā)擴產(chǎn)志在長遠(yuǎn)，為未來200億甚至更高收入規(guī)模做提前謀劃。按照過去原酒產(chǎn)能布局，到2022年底基本達到產(chǎn)銷平衡，后續(xù)無法匹配市場需求，特別是日益增長的高端酒需求。本次公司計劃總投資89億元，募資50億元，用于擴產(chǎn)6.6萬噸原酒產(chǎn)能，實現(xiàn)總產(chǎn)能基本翻倍，預(yù)計將在2022年9月開始一期投產(chǎn)，實現(xiàn)原酒供應(yīng)良好銜接，2024年全部投產(chǎn)結(jié)束，本次擴產(chǎn)突出自動化和數(shù)字化管控，有望顯著優(yōu)化運營成本，提高生產(chǎn)效率。

十四五戰(zhàn)略清晰，全力邁向兩百億。公司規(guī)劃2024年收入目標(biāo)200億元，戰(zhàn)略定位全國化+次高端化。產(chǎn)品方面，主推古20，外加3個以內(nèi)主流單品組合，如古8等;渠道方面，近兩年調(diào)整組織架構(gòu)體系，建立5大戰(zhàn)區(qū)、18個省級大區(qū)，在省內(nèi)份額穩(wěn)步提升的同時，省外圍繞核心區(qū)域積極培育一批10-20億元市場，如江蘇、河北、河南、山東等地，近期目標(biāo)省內(nèi)外收入占比6:4，中期目標(biāo)5:5。公司本年度受疫情影響較大，隨著百元價位消費的逐步恢復(fù)，春節(jié)旺季值得期待，我們看好來年業(yè)績增長彈性，目前公司對應(yīng)2021年41倍，持續(xù)重點推薦。

投資建議：重申“買入”評級，持續(xù)重點推薦。暫不考慮股本攤薄，我們預(yù)計公司2020-2022年營業(yè)收入分別為111/134/158億元，同比增長7%/20%/18%;凈利潤分別為22/28/35億元，同比增長6%/28%/22%，EPS分別為4.42/5.65/6.91元，對應(yīng)PE分別為54/42/34倍，持續(xù)重點推薦。

風(fēng)險提示：省內(nèi)消費升級放緩、疫情持續(xù)擴散帶來全球經(jīng)濟下行風(fēng)險、省外拓展受阻、食品安全事件。