洋河股份：高端產(chǎn)品成功升級(jí) 未來(lái)戰(zhàn)略愈發(fā)清晰

夢(mèng)三升級(jí)產(chǎn)品上市增厚渠道利潤(rùn)，看好公司春節(jié)銷售表現(xiàn)

11月公司夢(mèng)3升級(jí)產(chǎn)品水晶版上市，在保留夢(mèng)3經(jīng)典元素的基礎(chǔ)上，對(duì)品質(zhì)、規(guī)格、形象進(jìn)行了三重升級(jí)。相應(yīng)單位出廠價(jià)有所提升，同時(shí)價(jià)盤(pán)設(shè)計(jì)增厚經(jīng)銷商及終端利潤(rùn)空間，招商思路沿用夢(mèng)6升級(jí)時(shí)的操作便于市場(chǎng)價(jià)格秩序管控，省內(nèi)外零售成交價(jià)目標(biāo)進(jìn)一步提升。

渠道跟蹤反饋11月水晶夢(mèng)分別導(dǎo)入省內(nèi)省外市場(chǎng)，12月啟動(dòng)第一批回款。當(dāng)前省內(nèi)經(jīng)銷商除對(duì)老夢(mèng)3部分庫(kù)存持有惜售心態(tài)外、其他品種庫(kù)存均較低，省外去庫(kù)存進(jìn)入尾聲。中秋旺季的需求驗(yàn)證、渠道輕庫(kù)存的狀態(tài)、春節(jié)旺季時(shí)間長(zhǎng)、春節(jié)團(tuán)聚及走親訪友的補(bǔ)償性消費(fèi)心態(tài)，以及新品上市增厚利潤(rùn)空間等多重有利因素，渠道端信心很足，預(yù)計(jì)公司春節(jié)銷售將有非常好的表現(xiàn)。

一年維度：洋河重點(diǎn)關(guān)注夢(mèng)6+、夢(mèng)3升級(jí)版

展望明年，我們認(rèn)為公司將繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)力夢(mèng)6+及夢(mèng)3升級(jí)版水晶夢(mèng)。夢(mèng)6+自去年11月推出，目前已上市一年，一方面新品品質(zhì)提升，另一方面利用新品推出，調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，推行“一商為主、多商配襯”的經(jīng)銷商體系，在新的價(jià)格體系下和渠道結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)下，渠道推力逐步恢復(fù)。夢(mèng)6+用一年的時(shí)間完成了從渠道端認(rèn)可到消費(fèi)者端逐步認(rèn)可的過(guò)程，占位600-700元價(jià)格帶，承接次高端這一價(jià)位段的升級(jí)需求。水晶夢(mèng)沿用夢(mèng)6升級(jí)思路和操作，獲成功概率有保障，疫情后公司采用輕庫(kù)存狀態(tài)應(yīng)對(duì)，明年疫情影響消除，預(yù)計(jì)水晶夢(mèng)起量和市場(chǎng)接受進(jìn)度將快于夢(mèng)6+。

三年維度：期待海之藍(lán)/天之藍(lán)及夢(mèng)9升級(jí)

我們預(yù)計(jì)海之藍(lán)、天之藍(lán)和夢(mèng)9升級(jí)將是繼夢(mèng)6+、夢(mèng)3升級(jí)版推出后的下一步工作重點(diǎn)，由于海天和夢(mèng)9系列價(jià)格帶差距較大，預(yù)計(jì)在升級(jí)操作上周期將縮短。今年以來(lái)海天渠道庫(kù)存向好，批價(jià)也穩(wěn)中有升。

管理改善：新機(jī)制體制、股權(quán)激勵(lì)共同助力十四五規(guī)劃實(shí)施

2020年10月29日公司公告回購(gòu)期限已滿，累積回購(gòu)10億元，合計(jì)回購(gòu)966萬(wàn)股，占公司總股本的0.64%。公司股票回購(gòu)將用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，有利于激發(fā)核心骨干員工的積極性。同時(shí)公司十四五規(guī)劃正在制定，2021年為規(guī)劃第一年。未來(lái)隨著機(jī)制體制改革、股權(quán)激勵(lì)的推出，我們認(rèn)為公司將有助于公司十四五規(guī)劃的實(shí)施和完成。

盈利預(yù)測(cè)

考慮到今年公司務(wù)實(shí)客觀的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，及投資收益、維持前期利潤(rùn)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年收入、凈利潤(rùn)增速為-7%、2.42%�？紤]到夢(mèng)6+升級(jí)操作的成功經(jīng)驗(yàn)在其他產(chǎn)品線的推開(kāi)，明年在夢(mèng)6+及夢(mèng)3升級(jí)產(chǎn)品的帶動(dòng)下，以及海和天恢復(fù)性增長(zhǎng)，整體將呈現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021、2022年收入增速為13.5%、12%，利潤(rùn)增速為20%、18%。

短期看公司正處于加速恢復(fù)期，終端庫(kù)存恢復(fù)良性，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn);中期看公司操作思路清晰，19、20年兩年的調(diào)整已初見(jiàn)成效，明年重點(diǎn)發(fā)力夢(mèng)6+和夢(mèng)3升級(jí)版。隨著產(chǎn)品升級(jí)、渠道改善，公司發(fā)展將步入新的發(fā)展階段。同時(shí)股票回購(gòu)將用于股權(quán)激勵(lì)、有利于激發(fā)核心骨干員工的積極性;長(zhǎng)期看公司已經(jīng)形成全國(guó)化品牌的消費(fèi)者心智的影響力，在增長(zhǎng)最快的次高端產(chǎn)品線上占據(jù)了300+和600+元價(jià)位段的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、并均具備一定的銷售體量，配合公司持續(xù)的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌力的提升，我們看好公司的短中長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)228元、對(duì)應(yīng)明年38倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情對(duì)白酒行業(yè)消費(fèi)影響較大，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈，公司管理出現(xiàn)重大瑕疵等。