今世緣多年未能走出江蘇 增長(zhǎng)可持續(xù)性存疑

今世緣酒業(yè)的前身是江蘇高溝酒廠，坐落在江蘇高溝鎮(zhèn)，高溝為江蘇著名的“三溝一河”的其中一溝，如下圖所示。公司擁有“國(guó)緣”、“今世緣”、“高溝”三個(gè)品牌，年產(chǎn)能約3萬(wàn)余噸。其中“國(guó)緣”酒定位中國(guó)高端中度白酒，“今世緣”酒定位中國(guó)人的喜酒，“高溝”酒定位正宗蘇派老名酒。

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今世緣品牌主打國(guó)人的傳統(tǒng)婚宴用酒，從“今世有緣，今生無(wú)悔”到 “今世有緣，相伴永遠(yuǎn)”，今世緣在這條路上可謂是“越走越遠(yuǎn)”。從高溝到今世緣的成功升級(jí)，讓公司有底氣繼續(xù)往上拓展，“成大事，必有緣”的國(guó)緣系列產(chǎn)品則是今世緣近幾年?duì)I收快速增長(zhǎng)的絕對(duì)功臣。

 

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國(guó)緣系列獨(dú)扛大梁 提價(jià)拉業(yè)績(jī)或難持續(xù)

公司2018年前三季度收入31.63億元，同比增長(zhǎng)31.96%，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)此前統(tǒng)計(jì)，這一增速處于上市白酒公司第六的位置。單三季度收入8.00億元，同比增長(zhǎng)35.49%，較上半年加速增長(zhǎng)，而這主要受益于國(guó)緣系列的快速增長(zhǎng)。具體看，今年的前三季度公司的特A+產(chǎn)品(部分國(guó)緣系列產(chǎn)品，出廠價(jià)300元以上)收入同比增長(zhǎng)46.61%達(dá)15.61億元，同時(shí)特A類產(chǎn)品(部分國(guó)緣系列及今世緣15年典藏，出廠價(jià)在100-300元)，收入同比增長(zhǎng)27.73%達(dá)10.79億元。但包括高溝在內(nèi)的其他類產(chǎn)品的營(yíng)收近有5.04億元，同比增速卻僅有6.75%。公司的主要產(chǎn)品系列如下表所示：

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可見(jiàn)國(guó)緣系列對(duì)于公司2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起著舉足輕重的作用，且特A+、特A兩類產(chǎn)品占營(yíng)收的比重高達(dá)83%。

公司三季度末預(yù)收款項(xiàng)同比大幅增長(zhǎng)79.36%達(dá)5.90億元，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)此前統(tǒng)計(jì)，這一增速排在所有上市白酒公司的第一位，主要由于經(jīng)銷商打款積極性高。因此，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.91億元，同比增長(zhǎng)14.93%，而其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金33.94億元，更是同比增長(zhǎng)31.59%。

同時(shí)，受益于高毛利的次高端產(chǎn)品的銷售額快速增長(zhǎng)，公司前三季度毛利率達(dá)72.66%，較上半年及2017年都有上升。

與國(guó)緣系列快速上升形成明顯反差的是，今世緣系列及其他定位更低的產(chǎn)品系列近幾年的發(fā)展勢(shì)頭卻相形見(jiàn)絀。2017年除國(guó)緣系列的產(chǎn)品外，營(yíng)收幾乎全線下滑，如下圖所示，且2018年前三季度也僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

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同時(shí)，我們對(duì)比近幾年公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015-2017年，公司生產(chǎn)量分別為2.91萬(wàn)千升、2.89萬(wàn)千升、2.72萬(wàn)千升，銷售量為2.9萬(wàn)千升、2.85萬(wàn)千升、2.70萬(wàn)千升。在近三年中，今世緣的生產(chǎn)量和銷售量在不斷下降，但這三年公司的銷售收入分別為24.25億元、25.54億元、29.57億元，凈利潤(rùn)分別為6.85億元、7.54億元、8.96億元。雖然產(chǎn)量和銷量在下降，但是收入和凈利潤(rùn)在提升，今世緣目前更多是靠提價(jià)來(lái)維持收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

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據(jù)悉，今世緣已經(jīng)從2018年10月1日起統(tǒng)一上調(diào)國(guó)緣品牌部分主導(dǎo)產(chǎn)品出廠價(jià)，同步調(diào)整終端供貨價(jià)、零售價(jià)及團(tuán)購(gòu)價(jià)。僅靠推出高端產(chǎn)品來(lái)贏得短時(shí)的業(yè)績(jī)，本質(zhì)上依然是簡(jiǎn)單粗暴的提價(jià)策略，而提價(jià)策略不可能一直延續(xù)下去，且公司的產(chǎn)品銷售數(shù)量是在持續(xù)下滑的。

高營(yíng)銷費(fèi)收效甚微 未能突破江蘇或成今世緣最大桎梏

近幾年，今世緣收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于產(chǎn)品價(jià)格的提升，提價(jià)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最重要推動(dòng)力。公司近年來(lái)持續(xù)在全國(guó)范圍內(nèi)的渠道上投放營(yíng)銷費(fèi)用，但是效果并不理想，在發(fā)展20多年后，今世緣始終是一個(gè)區(qū)域性的品牌，全國(guó)性的廣告投入并沒(méi)有讓公司走出江蘇市場(chǎng)。

自2014年以來(lái)的五年間，公司每年花費(fèi)近5億元的銷售費(fèi)用，竟絲毫沒(méi)有提升省外營(yíng)收占比，5年來(lái)累計(jì)20多億的營(yíng)銷費(fèi)用收效甚微。

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與諸多地方二三線白酒類似，公司能否捅破省內(nèi)與省外之間的這層窗戶紙，是企業(yè)能否打開(kāi)更為廣闊市場(chǎng)和銷路的命門，目前看，未能突破江蘇或成今世緣最大桎梏。

而即使在江蘇省內(nèi)，留給今世緣的也是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)積極殘酷的市場(chǎng)。以白酒消費(fèi)大省浙江、山東、安徽、河北、河南、湖北、湖南、江西、四川作為對(duì)標(biāo)對(duì)象，江蘇省在城鎮(zhèn)化率、人均可支配收入和人均GDP方面遙遙領(lǐng)先。江蘇白酒消費(fèi)大省，人均白酒消費(fèi)量高于其他白酒大省。

據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士稱，市場(chǎng)公認(rèn)江蘇省白酒市場(chǎng)350-400億元，按照2017年主要白酒企業(yè)在江蘇省收入計(jì)算，洋河股份市場(chǎng)占有43%，省內(nèi)排名第一;今世緣主營(yíng)高端中度白酒白酒，市場(chǎng)占有12%，位居第二。其他的市場(chǎng)散落在各大豪強(qiáng)手中，包括擴(kuò)五糧液、茅臺(tái)、瀘州老窖、郎酒等等，這是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，今世緣要想從這里突出重圍，難度可想而知。

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另一方面，主打婚宴的今世緣品牌，本可以借助國(guó)人婚宴傳統(tǒng)，通過(guò)今世緣的好彩頭，將產(chǎn)品推向全國(guó)。可目前看，這一如此美好的故事似乎也是只一個(gè)美好的故事而已。即使江蘇省內(nèi)，婚宴存量市場(chǎng)也在逐漸萎縮。根據(jù)江蘇省民政廳公布的數(shù)據(jù)，2017年一共有67.6對(duì)新人登記結(jié)婚，這是繼2013年創(chuàng)下的最高的90.9對(duì)新人登記結(jié)婚之后，連續(xù)第4年下滑。

收購(gòu)山東景芝酒業(yè) 再次出手省外市場(chǎng)

2018年10月15日，今世緣發(fā)布公告，公司與山東景芝酒業(yè)股份有限公司現(xiàn)有大股東“安丘眾人興酒商貿(mào)合伙企業(yè)”就收購(gòu)其持有的景芝酒業(yè)股份事宜簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，未來(lái)今世緣(603369)將收購(gòu)景芝酒業(yè)34%—49%的股份。

山東是釀酒大省，也是白酒消費(fèi)大省，但由于魯酒整體勢(shì)力較弱，山東成了酒業(yè)大佬們圍獵的獵場(chǎng)。景芝酒業(yè)始于1948年，擁有一品景芝、景陽(yáng)春、景芝白乾、陽(yáng)春滋補(bǔ)酒四大系列品牌和國(guó)家AAAA級(jí)旅游景區(qū)——酒之城，景芝酒業(yè)作為芝麻香型的龍頭企業(yè)也被列為振興山東地方釀酒業(yè)重點(diǎn)支持對(duì)象。

在公告中今世緣承諾，在本次資產(chǎn)收購(gòu)重大事項(xiàng)完成后，對(duì)景芝酒業(yè)在品牌、營(yíng)銷、管理、人才、資金等方面給予支持，共同做強(qiáng)做大景芝酒業(yè)。而同時(shí)，今世緣也將借助景芝酒業(yè)在山東多年來(lái)經(jīng)營(yíng)的渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拓展公司產(chǎn)品的省外銷售。