老白干半年報點評：上半年現(xiàn)金流下滑1046%

收購豐聯(lián)酒業(yè)控股有限公司一年后，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司公布了半年報。記者查閱公告獲悉，今年上半年，老白干酒收入利潤保持增長，但現(xiàn)金流大幅下滑，費(fèi)用高企，老白干酒收購豐聯(lián)酒業(yè)的后遺癥凸顯。此外，老白干酒近幾年的高端化轉(zhuǎn)型也并不成功，負(fù)債水平處于高位，凈利潤水平卻處于白酒行業(yè)末位。

現(xiàn)金流下滑1046% 收購后遺癥凸顯

公告顯示，今年上半年，老白干酒實現(xiàn)營收19.59億元，同比增長34.33%;實現(xiàn)凈利潤1.94億元，同比增長32.67%。雖實現(xiàn)了營收、凈利潤的雙增長，但增速相比去年有所下滑，數(shù)據(jù)顯示，去年老白干酒營收和凈利潤的增速分別為41.34%和114.29%。

此外，據(jù)了解，今年上半年老白干酒利潤增長的主要原因是去年4月完成了對豐聯(lián)酒業(yè)的收購，并對豐聯(lián)酒業(yè)進(jìn)行合并報表。記者查閱公告獲悉，今年上半年，豐聯(lián)酒業(yè)實現(xiàn)凈利潤7068.6萬元。

值得注意的是，收購豐聯(lián)酒業(yè)給老白干酒帶來了一系列的后遺癥。首當(dāng)其沖的就是公司現(xiàn)金流的惡化。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，老白干酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.79億元，同比下滑1046%。此外，今年6月老白干酒發(fā)布公告稱，公司股東佳沃集團(tuán)有限公司向中國銀行股份有限公司北京海淀支行質(zhì)押4215.16萬股，用于銀行貸款，質(zhì)押比例高達(dá)76.92%，可見其資金十分緊張。

記者了解到，老白干酒的現(xiàn)金流下滑和對豐聯(lián)酒業(yè)的收購脫不了干系。資料顯示，從資金層面來看，老白干酒收購豐聯(lián)酒業(yè)并不劃算。數(shù)據(jù)顯示，老白干酒于2017年3月宣布收購豐聯(lián)酒業(yè)，截至2017年2月底，豐聯(lián)酒業(yè)的賬面價值僅為4.44億元，而收購評估值為13.99億元，增值率高達(dá)215.44%。此外，豐聯(lián)酒業(yè)的有息負(fù)債規(guī)模為5.88億元，老白干酒需要以自有資金置換豐聯(lián)酒業(yè)有息負(fù)債。這都帶來了老白干酒現(xiàn)金流的惡化。

此外，收購豐聯(lián)酒業(yè)帶來的各項費(fèi)用的提升也一定程度上惡化了老白干酒的現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，老白干酒各項現(xiàn)金流出增加，例如支付給職工的現(xiàn)金為3.72億元，同比增加86.9%;支付各項稅費(fèi)6.41億元，同比增加22%。

而對于現(xiàn)金流的下滑，老白干酒在公告中稱，老白干酒現(xiàn)金流下滑是因為預(yù)收賬款下滑。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，老白干酒預(yù)收賬款為3.3億元，同比下滑23%。資料顯示，白酒企業(yè)的預(yù)收款項一直有利潤“蓄水池”的稱謂，代表了公司未來業(yè)績的增長能力。從某種程度上看，半年報預(yù)收賬款的變化情況，也是下半年行業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。老白干酒半年報預(yù)收賬款下滑是一個信號。

高端轉(zhuǎn)型不成功 負(fù)債處高位

對此，白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛對記者表示，老白干酒現(xiàn)金流大幅下降主要是企業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化過程中前置性投入過大，預(yù)收賬款的減少也側(cè)面反映出老白干酒目前中高端進(jìn)程中對于下游渠道的話語權(quán)較弱。

實際上，近幾年來，老白干酒一直在謀求高端化轉(zhuǎn)型。資料顯示，2017年2月，老白干酒將事業(yè)部一分為二，衡水老白干高中低系列產(chǎn)品、老白干青花歸并到老白干事業(yè)部，十八酒坊事業(yè)部則獨立正常運(yùn)作。2017年4月，老白干酒宣布以近14億元的價格從聯(lián)想集團(tuán)手中收購豐聯(lián)酒業(yè)，并于去年4月完成了股份發(fā)行登記過戶手續(xù)。去年8月，老白干酒又更改了沿用十年的廣告語，更換為“喝老白干，不上頭”。老白干酒一系列動作都是為了實現(xiàn)高端化、全國化的布局。

然而，從目前的情況來看，老白干高端化布局的成效并不明顯。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，老白干酒產(chǎn)生的促銷費(fèi)用為1.31億元，同比提高90%，幾乎相當(dāng)于去年一整年的促銷費(fèi)用�？梢�，老白干酒收入增加更多靠的是促銷，而非高端品牌推廣。分品類來看，今年上半年，老白干酒高端產(chǎn)品收入增速要慢于中、低端產(chǎn)品。

對此，蔡學(xué)飛對記者坦言，由于老白干酒品牌力不足，高端化推廣需要進(jìn)行大量的消費(fèi)者培育工作。未來，老白干酒依然需要長期大量的資源持續(xù)投入，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的目標(biāo)任重道遠(yuǎn)。

除了現(xiàn)金流下滑之外，老白干酒的負(fù)債水平也處于高位。數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，老白干酒負(fù)債金額為23億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到42.75%，高于白酒行業(yè)平均水平。記者了解到，老白干酒并購豐聯(lián)酒業(yè)后旗下幾個白酒品牌分設(shè)事業(yè)部，截至今年上半年，孔府家事業(yè)部、武陵事業(yè)部、板城事業(yè)部、文王事業(yè)部的負(fù)債金額分別為1.24億元、2.14億元、6.34億元、8.16億元，在老白干酒負(fù)債總額中占比過半。

另外，收購豐聯(lián)酒業(yè)使老白干酒處于合計近500萬元的訴訟中。數(shù)據(jù)顯示，目前老白干酒深陷三起訴訟中，第一起訴訟的被訴訟方是豐聯(lián)酒業(yè)，訴訟金額為140.5萬元;第二個的被訴訟方是豐聯(lián)酒業(yè)、湖南武陵酒有限公司、安徽文王釀酒股份有限公司，訴訟金額為220.4萬元;第三個訴訟的起訴方是曲阜孔府家酒業(yè)有限公司，訴訟金額為100萬元。

而最為重要的是，老白干酒自身發(fā)展中最大的問題是利潤水平過低。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年老白干酒的凈利潤率為9.9%，雖比往年有所提高，但仍只保持個位數(shù)，在白酒行業(yè)中幾乎墊底。

對于老白干酒資金惡化的原因以及如何提高凈利潤率等問題，記者致電了老白干酒相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至記者發(fā)稿，并沒有收到對方的任何回復(fù)。