白酒沒有增加消費(fèi)稅 為啥還在跌？

近期我們看到前期強(qiáng)勢的白馬股紛紛下跌，帶動大盤加速調(diào)整。股王貴州茅臺(1158.880, -5.52, -0.47%)8個交易日下跌8.5%，連續(xù)跌破30日線、60日線等重要支撐位。另一個白馬股海天味業(yè)(107.080, -0.08,-0.07%)，近期也連續(xù)下跌，跌幅達(dá)到6.72%，其他還包括五糧液(128.320,-2.54, -1.94%)、中國平安(83.520, -0.07, -0.08%)等。

白馬股下跌直接影響到大盤，調(diào)整幅度和深度都加大，上證指數(shù)一度跌破年線，創(chuàng)業(yè)板跌破60日長期上升趨勢線。

白馬股下跌的主要原因有三點(diǎn)：

一、消費(fèi)稅利空突襲，白酒板塊首當(dāng)其沖。

11月29日據(jù)報道，消費(fèi)稅法征求意見稿有望在年底前公布，公開征求大眾意見。消費(fèi)稅是針對特殊消費(fèi)品征稅，目的是抑制這類商品消費(fèi)，并籌集財政收入。從目前消費(fèi)稅15個稅目來看，征稅的商品主要是影響人類健康及生態(tài)環(huán)境的商品、奢侈品、不可再生資源、高污染高能耗產(chǎn)品等。

白酒顯然屬于影響人類健康的產(chǎn)品，一旦納入勢必對白酒業(yè)造成深遠(yuǎn)影響，市場預(yù)計全行業(yè)平均利潤率水平將下降 10 個點(diǎn)左右，稅額增幅高達(dá)106.79%。

然而12月3日，財政部發(fā)布《中華人民共和國消費(fèi)稅法(征求意見稿)》(簡稱《征求意見稿》)并公開征求意見。值得注意的是，市場關(guān)心的白酒稅率并未調(diào)整，也沒有納入后移征收改革試點(diǎn)，仍然延續(xù)之前在生產(chǎn)(進(jìn)口)環(huán)節(jié)征稅的政策，稅率為20%加0.5元/500克(或者500毫升)。

白酒并未加稅，稅負(fù)總體不變。雖然誤會解除，但白酒股并未展開反彈，貴州茅臺高開低走的走勢，說明市場暫時不看好后市，究其原因還是估值高了。

二、白馬股估值已高，白馬股也有天花板。

從貴州茅臺、五糧液、海天味業(yè)的市盈率(靜態(tài)PE)看，三只白馬股均處于高位。近兩年隨著MSCI指數(shù)等外資的持續(xù)進(jìn)入，業(yè)績穩(wěn)定，競爭優(yōu)勢強(qiáng)勁的白馬股持續(xù)被追捧，這其中還有公募基金、保險等國內(nèi)資金。

從數(shù)據(jù)看，貴州茅臺、五糧液靜態(tài)市盈率均超過40倍，達(dá)到歷史估值高估區(qū)，海天味業(yè)更是不斷突破估值高點(diǎn)，靜態(tài)PE達(dá)71倍。

白馬股的估值持續(xù)被推高，但公司增長是有天花板的。從公司復(fù)合增長率看，海天味業(yè)為22.14%，貴州茅臺為18.83%，五糧液為11.02%。根據(jù)PEG指標(biāo)來看，估值應(yīng)與業(yè)績增速相當(dāng)，前景廣闊，競爭優(yōu)勢強(qiáng)，確定性高的公司可以有溢價，但不應(yīng)該太高，目前的白馬股應(yīng)該說是有些泡沫的。

所以說近期白馬股突然下跌，與其說是對消費(fèi)稅的反應(yīng)過度，不如說白馬股估值已經(jīng)過高，也就是說白馬股貴了。

三、基金考核、保險完成業(yè)績，落袋為安更符合他們的利益。

估值的問題還是在明面上的，之前也有所高估，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖的情況下，依然可以繼續(xù)推高估值。目前已經(jīng)到12月份，機(jī)構(gòu)開始回籠資金，公募基金因為排名的關(guān)系面臨獲利了結(jié)、保險資金完成年度盈利任務(wù)，也希望落袋為安。這種情況下，早賣要比晚賣強(qiáng)，機(jī)構(gòu)集中賣股導(dǎo)致股價加速下行是近期市場調(diào)整超預(yù)期的原因之一。

白馬股之所以稱之為白馬股，業(yè)績穩(wěn)定，抗周期，確定性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，只不過短線估值確實高了些。在投資中，好生意、好管理、高價格一個不能少，白馬股一般都具備好生意、好管理的優(yōu)點(diǎn)，還需要一個好的價格。

對于貴州茅臺、五糧液給于30倍左右的估值是合理的，海天味業(yè)的話40倍左右基本也可以了，如果后期估值下降應(yīng)重新提高重視。