白酒板塊底部投資價(jià)值明確 重配一二線名酒

今日白酒板塊大漲，特別是二三線低市值酒企漲幅在 8-10%，印證了我們對(duì)白酒行業(yè)的價(jià)值判斷。2013Q4 白酒板塊業(yè)績(jī)低基數(shù)原因，四季度的行業(yè)和公司財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)期將顯著好轉(zhuǎn)，特別是山西汾酒、金種子酒、洋河股份等。

白酒行業(yè)到 11 月底，名酒的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，特別是名酒的零售價(jià)格經(jīng)過(guò)調(diào)整已經(jīng)見(jiàn)底，存在的核心問(wèn)題是渠道利差，這是一個(gè)持續(xù)調(diào)整的過(guò)程，但是不影響市場(chǎng)需求的見(jiàn)底回升，極端假設(shè) 2015 年名酒出廠價(jià)格下調(diào) 10%左右，那么預(yù)期一線酒底部的估值水平也只有 11-13 倍 PE，存在見(jiàn)底回升的估值提升空間。

洋河、茅臺(tái)等一線酒確定增長(zhǎng)的邏輯我們?cè)?11 月 30 日動(dòng)態(tài)報(bào)告《2015年低估值確定成長(zhǎng)白酒龍頭投資價(jià)值凸顯》中進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

行業(yè)見(jiàn)底增長(zhǎng)和并購(gòu)整合步伐加快，2015 年開(kāi)始刺激板塊估值提升：近期我們也對(duì)貴州省的上游企業(yè)進(jìn)行了調(diào)研拜訪，非上市企業(yè)在資本、品牌和市場(chǎng)基礎(chǔ)層面和上市公司的差距隨著行業(yè)的調(diào)整兒逐步拉大，并購(gòu)重組的意愿較為強(qiáng)烈，上市品牌企業(yè)的價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

同時(shí)，我們對(duì)主要二三線酒企的并購(gòu)需求進(jìn)行了點(diǎn)對(duì)點(diǎn)調(diào)研，普遍較為強(qiáng)烈，內(nèi)生增長(zhǎng)短期只能解決上市公司 1-2 個(gè)核心品牌成長(zhǎng)問(wèn)題，進(jìn)一步的全國(guó)化深度發(fā)展和規(guī)模效應(yīng)的提升，必然需要酒業(yè)公司利用資本、渠道和管理優(yōu)勢(shì)推動(dòng)規(guī)模做大，渠道做深，形成行業(yè)領(lǐng)先地位。

當(dāng)前行業(yè)規(guī)模以上企業(yè) 1495 家左右，生產(chǎn)許可資質(zhì)企業(yè) 7000 家左右，上市公司存在極大的整合空間，底部提升和外延并購(gòu)的價(jià)值共同推動(dòng)行業(yè)的估值回歸合理水平，包括從 P/S 的角度看待估值，股價(jià)提升空間顯著。