推薦邏輯：1、 受益于消費升級，安徽白酒主流價格帶已位于 200元左右，對比臨近江蘇省份，安徽省消費升級仍將持續(xù)，且過程較長。2、迎駕聚焦資源培育的生態(tài)洞藏系列契合此價格帶，且過去 3年收入年均增長 50%左右，2019年洞藏系列實現營收 7-8億元，帶動公司產品結構持續(xù)優(yōu)化。3、隨著消費升級持續(xù)疊加公司加大對合肥等核心市場的開拓力度，預計未來三年洞藏系列收入復合增速超過 30%左右，前景可期。
消費升級驅動主流價格帶上行，競爭激烈利好省內龍頭。1、消費升級如火如荼主流價格帶穩(wěn)步上行。本輪白酒復蘇以來，安徽省白酒消費升級如火如荼，主流價格帶穩(wěn)步上行，區(qū)域名酒中高端和次高端產品實現快速放量。當前安徽次高端及以上白酒占比僅為 22%，參考對象江蘇比重為 44%，安徽未來產品結構升級空間廣闊。2、徽酒市場競爭激烈，份額加速向龍頭集中。在當前行業(yè)擠壓式增長的大背景下，徽酒市場競爭變得愈發(fā)激烈，省內龍頭酒企依托品牌和渠道優(yōu)勢持續(xù)擠壓二三線酒企的生存空間，市場份額加速向龍頭集中。
品牌、產品、渠道齊發(fā)力，生態(tài)洞藏未來可期。1、品牌、產品、渠道齊發(fā)力生態(tài)洞藏鋒芒初現。自生態(tài)洞藏系列推出以來，公司大力提升品牌高度、完善產品布局、下沉渠道精耕，三位一體的舉措為洞藏系列推廣放量奠定堅實基礎當前聚焦資源培育的洞藏系列鋒芒初現，2019年實現 7-8億元營收，同比增長約 50%，占比提升至 20%。在洞藏系列引領之下，2019年公司中高檔白酒營收端呈加速態(tài)勢，凈利率顯著提升，利潤彈性持續(xù)釋放。2、洞藏高增長趨勢明確，未來發(fā)展路徑清晰。當前切合省內主流價格帶的中高端產品(洞藏 6/9)已實現可觀體量，次高端(洞藏 16/20)目前體量尚小但增速較快。隨著居民持續(xù)進行消費升級，中高端(洞藏 6/9)仍然處于高速增長的黃金時期;今年以來公司對次高端(洞藏 16/20)的推廣力度加大，爆發(fā)力值得期待;洞藏系列高增長將驅動產品結構進一步優(yōu)化。與此同時，公司已向合肥等核心市場導入部分終端，在江蘇市場加大洞藏系列推廣力度，產品結構升級和區(qū)域擴張齊頭并進，未來增長路徑清晰。
盈利預測與投資建議。預計公司 2020-2022年歸母凈利潤復合增長 17.9%，對應動態(tài) PE 分別為 28、21和 17倍，參考其他區(qū)域性強勢白酒品牌，2020-202年平均 PE 分別為 35倍、29倍、24倍，基于公司未來三年增速遠高于其他區(qū)域強勢品牌，給予迎駕貢酒(603198) 2021年 35倍左右估值，對應股價 54.25元，首次覆蓋給予“買入”評級。
