貴州茅臺：催化在即 投資機(jī)會再現(xiàn)

近期經(jīng)銷商調(diào)研反映,上海、深圳等地茅臺一批價格從10月初的960元/瓶上漲至980元/瓶左右。

價格的上漲反映需求的強勁,短期價格依舊是易漲難跌。我們認(rèn)為,價格的上漲反映需求的強勁,短期價格依舊是易漲難跌。我們認(rèn)為,公司批價最近的上漲一方面是因為茅臺廠家有意控貨以確保春節(jié)的供應(yīng)充足;另一方面是需求強勁,我們從前期的發(fā)貨數(shù)據(jù)拉看,公司已完成發(fā)貨量2.1萬噸。按照歷年的春節(jié)消費的情況來看,目前到春節(jié)之前可消費7000-8000噸。我們預(yù)估未來2-3個月茅臺酒繼續(xù)保持相對緊張的格局,價格依舊是易漲難跌。

催化劑接踵而至,機(jī)會不容錯過�？梢灶A(yù)期公司的三季報繼續(xù)保持靚麗,我們預(yù)估收入可以實現(xiàn)15%以上的增長;隨之而來的是經(jīng)銷商反映茅臺完成全年計劃,我們預(yù)估到十一月中旬茅臺可完成全年的計劃;緊接著將考慮17年的供應(yīng)是否跟得上,茅臺是否要提出廠價之類;五糧液定增也有可能在四季度落地;另外,今年春節(jié)提前至1月27日,酒廠先款后貨,春節(jié)備貨的行情將在12月份上演;四季度將逐步考慮17年的成長性,估值切換也將在四季度完成。四季度加配優(yōu)質(zhì)白酒股有望獲得超額收益。

未來三年茅臺酒收入增長15%-20%的增長確定性較高。從茅臺基酒的量來看,今明年的供應(yīng)分別只為2.4、2.69萬噸,后年理論上可以達(dá)到3萬噸但增幅依舊有限。從消費角度而言,目前在渠道下沉以及消費升級的大背景下,消費每年實現(xiàn)5%的增長并非難事;從潛在需求角度而言,目前的渠道以及終端的庫存很低了,我們界定為茅臺酒已經(jīng)進(jìn)入了補庫存周期(參照《金融屬性凸顯,庫存周期啟動,繼續(xù)揚帆遠(yuǎn)航》一文)�？紤]到消費、潛在的需求以及可供應(yīng)的量,茅臺銷量每年可實現(xiàn)10%以上的增長�？紤]到未來三年價格上行的平滑,茅臺酒收入增長15%-20%的增長確定性較高。

買入時機(jī)重點看收益風(fēng)險比�，F(xiàn)在怎么看茅臺的投資機(jī)會,我們認(rèn)為重點看收益/風(fēng)險比。如果收益/風(fēng)險比大于三,可積極加倉,否則需慎重。從我們對市場的了解情況來看,不少的投資機(jī)構(gòu)愿意在280附近買入,意味著往下的風(fēng)險20元(股價按照300元來匡算),而估值切換之際,我們堅信我們給于的12個月目標(biāo)價390元可以實現(xiàn),意味著收益/風(fēng)險比=90/20=4.5,加倉是值得的。

12個月目標(biāo)價390元,維持“買入”評級。預(yù)計公司2016-2017年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為373、415億元,同比增長14.3%、11.2%,實現(xiàn)凈利潤分別為177、196億元,同比增長14.16%、10.72%,對應(yīng)EPS為14.09、15.60元。公司經(jīng)銷商業(yè)務(wù)拓展動力持續(xù)釋放,估值可回升至25xPE,對應(yīng)2017年目標(biāo)價390元,維持“買入”評級。