白酒持續(xù)穩(wěn)健高增 啤酒利潤(rùn)率持續(xù)提升

從市場(chǎng)反饋來(lái)看，高端白酒仍然需求旺盛帶動(dòng)行業(yè)景氣度持續(xù)。1)高端：茅臺(tái)方面 2019Q3 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 20%左右、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約 25%，增速喜人。Q3 批價(jià)先升后降，但基本是供貨節(jié)奏的影響，需求方面預(yù)計(jì)持續(xù)旺盛;公司加大市場(chǎng)投放后批價(jià)仍然穩(wěn)定在較高位置(2300 元以上)亦是證明。五糧液方面，預(yù)計(jì) Q3 收入增速 25%左右，利潤(rùn)增速 30%以上，第八代五糧液順利切換，公司整體量?jī)r(jià)齊升。瀘州老窖方面，銷量快速增長(zhǎng)，Q3 延續(xù) H1 高增趨勢(shì)并未放緩;價(jià)格跟隨策略 8 月再度提價(jià)。2)次高端，汾酒仍將保持高速增長(zhǎng)，收入增速約 25%�；站瞥掷m(xù)快速增長(zhǎng)，古井預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng) 20%以上、口子窖收入增長(zhǎng) 10%以上，古井口子利潤(rùn)均將保持 20%以上增速;蘇酒方面今世緣持續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)收入、利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn) 25%以上、20%以上增長(zhǎng)。

啤酒3季度銷量下滑系季度間波動(dòng)，實(shí)際需求整體平穩(wěn)符合預(yù)期，核心變化即噸價(jià)提升持續(xù)兌現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)率快速提升。3 季度全國(guó)啤酒市場(chǎng)銷量下滑約 4%主要系壓貨導(dǎo)致的季度間波動(dòng)。我們認(rèn)為實(shí)際啤酒需求保持平穩(wěn)，符合此前預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7、8 月份規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量分別同比-4.9%、-4%。今年全國(guó)啤酒市場(chǎng)季度波動(dòng)顯著強(qiáng)于以往，主要系頭部企業(yè)分別引領(lǐng)了幾輪壓貨，市場(chǎng)需求實(shí)際比較平穩(wěn)。雖然各龍頭企業(yè)銷量同樣出現(xiàn)較大的季度波動(dòng)，但噸價(jià)上升趨勢(shì)非常確定，Q3在去年同期已經(jīng)相對(duì)較高的基數(shù)上(18H1 提價(jià)基本落地)仍然實(shí)現(xiàn)較快的增速，增幅 3~6%，主要由持續(xù)的結(jié)構(gòu)升級(jí)、增值稅率下降以及少量提價(jià)貢獻(xiàn)。利潤(rùn)方面，草根調(diào)研顯示，各大頭部公司在費(fèi)用控制方面更趨嚴(yán)格，并未因?yàn)槎唐阡N量波動(dòng)而引發(fā)大規(guī)模費(fèi)用惡性投放，這也側(cè)面映證了龍頭公司戰(zhàn)略方向的轉(zhuǎn)變。建議關(guān)注還原后 EBIT、還原后凈利潤(rùn)的同比變化，預(yù)計(jì)華潤(rùn)、青啤、重啤、珠啤的利潤(rùn)率水平持續(xù)提升。

投資建議：中報(bào)披露結(jié)束，中長(zhǎng)期看白酒龍頭公司集中度提升的趨勢(shì)持續(xù)進(jìn)行中。當(dāng)前茅臺(tái) 33.6X，五糧液 28.8X，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、今世緣和順鑫農(nóng)業(yè);啤酒板塊重點(diǎn)推薦重啤、青啤;食品板塊推薦伊利股份、海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品等。