白酒股分析：二線地產(chǎn)酒業(yè)績提速帶動(dòng)估值修復(fù)

二線地產(chǎn)酒業(yè)績出色，上半年股價(jià)表現(xiàn)領(lǐng)跑白酒板塊

2018 上半年白酒股價(jià)漲幅領(lǐng)跑食品飲料板塊，繼續(xù)跑贏滬深300 指數(shù)。2018 上半年白酒板塊實(shí)現(xiàn)4.6%的絕對正收益，跑贏滬深300 指數(shù)17.5 個(gè)百分點(diǎn)，在食品飲料各子板塊中漲幅僅次于調(diào)味發(fā)酵品。其中，高端白酒業(yè)績在2018 上半年依舊出色，但是股價(jià)進(jìn)入沖高后的調(diào)整期;次高端板塊業(yè)績持續(xù)高速增長但是估值遠(yuǎn)高于白酒行業(yè)平均值;二線地產(chǎn)酒2018上半年經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)出色帶動(dòng)估值中樞上移;三線白酒業(yè)績整體表現(xiàn)平穩(wěn)，但順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績明顯改善。2018 年，我們重點(diǎn)推薦洋河股份、今世緣。

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2018Q2 白酒持倉占比大幅增加，貴州茅臺獨(dú)占鰲頭

2018 年Q2，白酒板塊持倉占比大幅增加，2018 中報(bào)顯示白酒板塊基金重倉總市值922 億元，占比5.15%，較2018Q1 末增加1.17pct。另一方面在食品飲料行業(yè)，機(jī)構(gòu)持倉比例最高的十只股票中白酒股占據(jù)八席。2018年上半年，食品飲料板塊重倉市值比例最高的個(gè)股為貴州茅臺，占基金持倉比例1.957%。2018 第二季度，機(jī)構(gòu)持倉上貴州茅臺提升0.33pct。其余白酒股票也有不同程度的加倉， 如五糧液( +0.10pct )， 瀘州老窖(+0.12pct)，洋河股份(+0.12pct)，2018 第二季度期間機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)看好白酒板塊龍頭公司。

持續(xù)品牌化集中趨勢，上市公司業(yè)績強(qiáng)勁增長

2018 年上半年，白酒行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)品牌化集中趨勢，部分白酒企業(yè)加大渠道下沉力度，爭奪經(jīng)銷商逐步演變?yōu)閾屨冀K端渠道和加速消費(fèi)者培養(yǎng)，終端需求實(shí)現(xiàn)較快增長。2018H1，上市公司營業(yè)收入和凈利潤依舊保持高速增長態(tài)勢，白酒上市公司總體營業(yè)收入為1064.74 億元，同比增長31.07%，凈利潤為369.49 億元，同比增長40.62%。其中，高端白酒營業(yè)收入612.4億，同比增長36.31%;次高端白酒營業(yè)收入224.6 億，同比增長31.81%;二線地產(chǎn)酒營業(yè)收入117.6 億，同比增長28.43%;三線地產(chǎn)酒營業(yè)收入103.2 億，同比增長9.25%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價(jià)格提升，白酒行業(yè)毛利率及凈利率同比上升

2018 年多家酒企對產(chǎn)品體系進(jìn)行重新梳理，提升中高檔產(chǎn)品比重，整合淘汰規(guī)模小形象檔次低的區(qū)域產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。同時(shí)，高端白酒控量挺價(jià)，讓終端價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定在較高水平;同時(shí)，高端白酒價(jià)格上升帶來的消費(fèi)擠出，給予了次高端白酒和二線地產(chǎn)酒提價(jià)空間。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價(jià)格提升，帶動(dòng)2018H1 白酒行業(yè)毛利率提升至75.6%，同比增加1.38個(gè)百分點(diǎn);凈利率33.12%，同比增加1.64 個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求不達(dá)預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;宏觀經(jīng)濟(jì)情況影響白酒消費(fèi);食品安全問題。