貴州茅臺(tái)估值之錨為何總讓市場(chǎng)感到疑惑

本來(lái)馬上就要跌破1600元的貴州茅臺(tái)，最近幾天總算是喘了口氣，在一份看似不錯(cuò)的半年報(bào)和幾個(gè)大賣(mài)方機(jī)構(gòu)的吹捧下，周一一天“回血”近千億市值。要知道，茅臺(tái)可是從2600元跌下來(lái)的，股價(jià)整整跌了1000元，蒸發(fā)了1.25萬(wàn)億市值。

有意思的是，在1600元附近的茅臺(tái)，重新被賣(mài)方機(jī)構(gòu)力挺，中金甚至給出3000元的目標(biāo)價(jià)，是目前股價(jià)的近兩倍。比較保守一點(diǎn)的國(guó)泰君安給出的目標(biāo)價(jià)是2138元，這個(gè)價(jià)格雖然比目前股價(jià)高出約22%，但也是下調(diào)了的目標(biāo)價(jià)。由此不難看出，賣(mài)方機(jī)構(gòu)還是幾乎一致看好茅臺(tái)股價(jià)未來(lái)的表現(xiàn)，這也是本周初茅臺(tái)能在底部崛起的一個(gè)重要原因。而機(jī)構(gòu)看好的原因，還是業(yè)績(jī)因素，根據(jù)茅臺(tái)剛剛公布的半年報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%，這個(gè)增速比一季度略高，考慮到二季度是白酒傳統(tǒng)的淡季，這個(gè)增速似乎讓機(jī)構(gòu)覺(jué)得滿(mǎn)意。

當(dāng)然，機(jī)構(gòu)能給出這么高的估值，完全沒(méi)有將茅臺(tái)按大消費(fèi)的傳統(tǒng)估值去考慮，而更傾向于作為一個(gè)特殊行業(yè)領(lǐng)頭羊的平穩(wěn)性去考慮，他們幾乎一致認(rèn)為平穩(wěn)是茅臺(tái)股價(jià)最好的壓艙石，因?yàn)檫@么多年來(lái)，茅臺(tái)幾乎是唯一一家上市以后每年業(yè)績(jī)都持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)，這也使得其攻守兼?zhèn)�。賣(mài)方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前白酒行業(yè)整體庫(kù)存處于較低水平，消費(fèi)升級(jí)背景下優(yōu)質(zhì)白酒需求提升，近幾年茅臺(tái)在品牌價(jià)值、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(尤其是非標(biāo)產(chǎn)品構(gòu)建的超高端矩陣)、渠道改革、抵御風(fēng)險(xiǎn)等多方面均有明顯提升，估值中樞的上移具備基本面的較強(qiáng)支撐，當(dāng)下估值具備高性?xún)r(jià)比。

所以，如果單單從業(yè)績(jī)?cè)鏊�、估值水平去比較，茅臺(tái)幾乎沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)力。要說(shuō)業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?1%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭趺匆舱劜簧鲜歉咴鲩L(zhǎng)，這個(gè)增速放到A股里去比較，似乎并沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，畢竟作為傳統(tǒng)大消費(fèi)品種，估值水平應(yīng)該與業(yè)績(jī)?cè)鏊倩�本吻合。茅臺(tái)如果按季業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)只有10-15%，那動(dòng)態(tài)估值就應(yīng)該只有10到15倍，即便考慮到茅臺(tái)醬香白酒的稀缺性因素，翻個(gè)倍估值也不過(guò)30倍。但就目前各大賣(mài)方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)情況看，目前股價(jià)的動(dòng)態(tài)估值已經(jīng)達(dá)到40倍以上，如果按中金的預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)估算，則動(dòng)態(tài)估值超過(guò)70倍，即便按國(guó)泰君安的預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)估算，動(dòng)態(tài)估值也超過(guò)了50倍。

話說(shuō)回來(lái)，大機(jī)構(gòu)也許根本就沒(méi)把茅臺(tái)當(dāng)大消費(fèi)來(lái)估值，甚至沒(méi)有把茅臺(tái)當(dāng)白酒來(lái)估值，而是當(dāng)A股獨(dú)一無(wú)二的奢侈品來(lái)估值，其估值溢價(jià)似乎更多來(lái)自于奢侈品的增值。如果從這個(gè)角度看，還真不好給茅臺(tái)估價(jià)。（原文標(biāo)題：貴州茅臺(tái)估值之錨為何總讓市場(chǎng)感到疑惑）