老白干酒：并購(gòu)重組落地 業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)

老白干+十八酒坊快速增長(zhǎng),豐聯(lián)酒業(yè)并表加速業(yè)績(jī)提升。公司公告預(yù)計(jì)2018年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.45億元左右,同比增長(zhǎng)208%,扣非歸母凈利潤(rùn)1.24億元左右,同比增長(zhǎng)194%。公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)主要表現(xiàn)在以下方面,第一,公司繼續(xù)夯實(shí)河北市場(chǎng),持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品和市場(chǎng)建設(shè),通過不斷清理低端酒,逐漸提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu),明確了老白干+十八酒坊兩大系列酒,并且中高端酒實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng);第二,公司2018年4月完成對(duì)豐聯(lián)酒業(yè)的收購(gòu),合并報(bào)表帶來收入和利潤(rùn)大幅增加;第三,2018年上半年公司出售深南種豬分公司,資產(chǎn)處置收益增加。隨著未來公司對(duì)產(chǎn)品和河北市場(chǎng)的持續(xù)深入整合,公司業(yè)績(jī)未來呈加速趨勢(shì)。

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中高端產(chǎn)品快速增長(zhǎng)帶動(dòng)毛利率提高,2018年增長(zhǎng)延續(xù)。2017年公司低中高檔白酒占比分別為42%、24%和34%,高檔白酒較16年增加6pct,18Q1中高檔酒占比分別為26%和35%,中高檔酒占比持續(xù)提升。公司18Q1營(yíng)收7.38億,同比增長(zhǎng)6.14%,歸母凈利0.75億,同比增長(zhǎng)80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,凈利率增加4.2pct至10.14%,高檔酒占比持續(xù)提升較快帶動(dòng)毛利率大幅提升。公司四大次高端產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)迅猛,十八酒坊20年增長(zhǎng)最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增長(zhǎng)幅度也很大,十八酒坊15年、12年和10年都有20%-30%左右增長(zhǎng),百元以下產(chǎn)品增速略有下滑。豐聯(lián)酒業(yè)的百元戰(zhàn)略大單品“和順1975”和“如意七星”也延續(xù)高增長(zhǎng)。中高端產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)了公司毛利率和凈利率的持續(xù)提高。

并購(gòu)重組落地,省內(nèi)外市場(chǎng)開啟新篇章。公司并購(gòu)?fù)瓿珊?河北市場(chǎng)第一和第二的關(guān)系已經(jīng)由競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楹献?省內(nèi)白酒市場(chǎng)格局將開啟新篇章。南北區(qū)域第一的聯(lián)合必將對(duì)山莊、叢臺(tái)、劉伶醉、保定府、沱牌、老窖、洋河等省內(nèi)外競(jìng)品形成壓力。公司在公司已經(jīng)開始對(duì)乾隆醉實(shí)行接管,在個(gè)別地區(qū)的業(yè)務(wù)及資源實(shí)行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和整合,未來將結(jié)合原有管理模式,借助公司的平臺(tái)共享經(jīng)營(yíng)理念,整合銷售渠道、品牌跨度等業(yè)務(wù)資源,實(shí)現(xiàn)板城與老白干省內(nèi)市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)。截至18Q1公司省內(nèi)外經(jīng)銷商分別為1127和1169個(gè),分別增加159和147個(gè),目前省外遼寧和河南部分地區(qū)銷售情況不錯(cuò),未來會(huì)在并購(gòu)標(biāo)的所在的山東、安徽和湖南繼續(xù)開拓布局,實(shí)現(xiàn)省內(nèi)外共同發(fā)展。

結(jié)論:

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,品牌勢(shì)能積蓄會(huì)快速釋放,未來渠道也會(huì)不斷調(diào)整和整合,公司收入會(huì)呈加速趨勢(shì),費(fèi)用率也會(huì)有下降趨勢(shì),毛利率和凈利率都會(huì)實(shí)現(xiàn)快速提升。隨著豐聯(lián)酒業(yè)的并表,和公司自身的迅速發(fā)展,預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入分別為41.87億元、53.83億元和63.64億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.74元、1.16元和1.62元,預(yù)計(jì)并購(gòu)后公司收入和利潤(rùn)會(huì)有較快增速給予公司2018年35倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.9元。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全的風(fēng)險(xiǎn)、白酒政策的風(fēng)險(xiǎn)。