國泰君安：予華潤啤酒“中性”評級

中國國內(nèi)5 月啤酒產(chǎn)量回復(fù)正增長。根據(jù)中國統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，中國啤酒總產(chǎn)量在5 月達(dá)到430 萬千升，同比上升0.7%，也是2017 年首個單月正增長。然而，2017 年1-5 月累計啤酒銷量同比下降0.7%至1760 萬千升。

啤酒行業(yè)環(huán)境喜憂參半。6 月天氣多雨且氣溫適中，對啤酒銷售來說并不理想。然而，進(jìn)口啤酒增速下降可能會輕微緩解高端以及超高端部分的競爭。大麥價格的下降也預(yù)期將支撐毛利率。

維持目標(biāo)價為19.50 港元但下調(diào)投資評級為“中性”。我們維持之前的盈利預(yù)測不變，每股盈利分別為2017 年人民幣0.514 元和2018 年人民幣0.614元。目標(biāo)價相當(dāng)于14.6 倍2017 年EV/EBITDA 和12.9 倍2018 年EV/EBITDA，我們認(rèn)為估值合理。主要下行風(fēng)險為差于預(yù)期的2017 年啤酒消費(fèi)，上行風(fēng)險為潛在的收購兼并。