機(jī)構(gòu)：看好順鑫農(nóng)業(yè) 維持買入

公司擁有牛欄山二鍋頭酒廠，正在逐步實(shí)現(xiàn)中低端酒(50元以下)全國化，未來有望成為大眾酒第一品牌�；仡欉^去兩年，白酒行業(yè)深度調(diào)整，行業(yè)收入復(fù)合增長9%，銷量增長4%，利潤下滑8%。同時期牛欄山白酒收入復(fù)合增長16%，銷量增長25%，利潤增長25%，是真正穿越行業(yè)周期的白酒公司。去年凈利率僅10%，毛利率57%，與同類公司相比，凈利率存在巨大提升空間。

估值水平已在8年底部低于大股東增持和08年估值水平，近期股價腰斬投資價值顯現(xiàn)

07年后公司股價出現(xiàn)過兩次低點(diǎn)。一次是07牛市調(diào)整后的08年9月，當(dāng)時市值約30億，按08年白酒收入和利潤算，白酒PS為3x，PE為38x。第二次為12年12月，大股東國資委當(dāng)月對公司增持，當(dāng)時公司市值近50億，按12年白酒收入和利潤算，白酒PE為19x，PS為1.6x。目前我們預(yù)測15年白酒收入45億，凈利潤5億，則15年動態(tài)PE為17x，PS為1.9x。目前估值水平已在8年底部，白酒市盈率低于大股東增持和08年時點(diǎn)。

如果說白酒業(yè)務(wù)已經(jīng)被嚴(yán)重低估，那更何況公司還有30多億收入的肉類業(yè)務(wù)。公司是北京地區(qū)市占率最高的屠宰企業(yè)，14年屠宰收入26億，種豬收入2.7億。參考同類區(qū)域性屠宰企業(yè)估值水平，得利斯14年收入16億，市值36億，PS2x;龍大肉食14年收入35億，市值45億，PS1.3x。如果參考同類公司估值水平，公司肉類業(yè)務(wù)至少值30億�？梢哉f，公司整體估值從未如此被低估!

盈利預(yù)測:堅(jiān)持我們一直看好公司的邏輯不變，白酒借助內(nèi)生外延實(shí)現(xiàn)全國化，具備提結(jié)構(gòu)、提價、擴(kuò)份額、外延并購多種成長邏輯，凈利率水平具備持續(xù)提升空間。肉業(yè)資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，穩(wěn)定增長。公司整體戰(zhàn)略在13年新董事長上任后已十分清晰，聚焦酒肉，做大做強(qiáng)。公司是地方國企，如果未來通過國企改革改善激勵機(jī)制，盈利能力和成長性將進(jìn)一步提升。預(yù)測15-17年EPS為0.88/1.05/1.3元，目標(biāo)價31元，維持買入。