五糧液：濃香型白酒龍頭地位穩(wěn)固 推薦評(píng)級(jí)

要點(diǎn)：

我們近期調(diào)研了五糧液公司，對(duì)上半年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了交流。

五糧液品牌優(yōu)勢(shì)明顯，公司在高端酒600元價(jià)位幾乎沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，濃香型白酒龍頭的地位穩(wěn)固。公司嚴(yán)格實(shí)施年初制定的控量保價(jià)策略，經(jīng)銷商庫存良好。當(dāng)前公司的問題更多在于體制機(jī)制，而不是品牌力的問題，公司正在探索改革措施，態(tài)度積極，向上改善的彈性大。我們認(rèn)為，公司下半年公司不乏看點(diǎn)，國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)、實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售、深港通都將對(duì)公司股價(jià)構(gòu)成催化。維持推薦!改革態(tài)度積極，期待機(jī)制變革。管理層充分認(rèn)識(shí)到公司當(dāng)前的問題，認(rèn)為改革將使公司更加市場(chǎng)化，將會(huì)對(duì)公司銷售機(jī)制產(chǎn)生積極影響，幫助公司突破未來增長(zhǎng)瓶頸。省內(nèi)另一大國(guó)企四川長(zhǎng)虹近期發(fā)布公告，宣布其控股股東更名并新增主營(yíng)業(yè)務(wù)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其國(guó)企改革的猜想。五糧液與長(zhǎng)虹同為四川省內(nèi)的完全競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企，五糧液當(dāng)前對(duì)于國(guó)企改革態(tài)度積極，最終的改革進(jìn)度依賴于自上而下的政策，不過體制改善后公司從管理到渠道提升的空間巨大。

實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)彈性較大。目前公司管理層嚴(yán)格執(zhí)行控量保價(jià)政策，我們預(yù)計(jì)其在2016年春節(jié)前大概率將實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售，對(duì)應(yīng)一批價(jià)回到出廠價(jià)609元以上。如能實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售，對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用將會(huì)有較大的釋放，利潤(rùn)也將實(shí)現(xiàn)較大彈性。更為重要的是，渠道重回正軌，回到正循環(huán)，將為公司進(jìn)一步的營(yíng)銷變革提供空間。

短期復(fù)蘇平穩(wěn)，五糧液具備安全邊際。白酒行業(yè)今年依靠民間和商務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇走出低谷，高端領(lǐng)域雙寡頭格局更加穩(wěn)固。

短期的財(cái)富效應(yīng)和長(zhǎng)期人均收入增加都將支撐復(fù)蘇趨勢(shì)。五糧液作為濃香型龍頭，在600元價(jià)位幾乎沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，高端格局穩(wěn)固。復(fù)蘇趨勢(shì)下當(dāng)前估值具備安全邊際。

建議維持公司盈利預(yù)測(cè)。當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于2015年16.5倍市盈率。

維持目標(biāo)價(jià)34.02元(2015年22倍市盈率)，維持推薦。用DCF估值法作檢驗(yàn)，我們的目標(biāo)價(jià)隱含的預(yù)期是公司未來10年的復(fù)合增長(zhǎng)率為5%，期末增長(zhǎng)率2%，加權(quán)平均資本成本9.3%。