五糧液：供給端管理更加嫻熟 價格管控動真章

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據(jù)《酒業(yè)家》報道，五糧液推核心產(chǎn)品優(yōu)化計劃，調(diào)減傳統(tǒng)經(jīng)銷商配額轉(zhuǎn)投放至團(tuán)購和新零售渠道，并取消1618和39度五糧液的渠道政策，只保留宴席等消費(fèi)者活動。近期跟蹤渠道變化，普五批價穩(wěn)步上行至930元甚至以上。

供給端管理更加嫻熟，價格管控動真章

■供給端管理更加嫻熟，渠道重構(gòu)提上戰(zhàn)略高度。五糧液公司營銷改革深入進(jìn)行，供給側(cè)和渠道建設(shè)雙管齊下。近期公司召開品牌營銷工作會議明確提出將以數(shù)字化營銷為依托，根據(jù)精準(zhǔn)的進(jìn)銷存數(shù)據(jù)，綜合疫情對商家的影響程度，對現(xiàn)有傳統(tǒng)商家計劃量進(jìn)行優(yōu)化，調(diào)整主要針對三大五糧液核心產(chǎn)品。公司目的打造高質(zhì)量的傳統(tǒng)商家渠道，同時將升級渠道體系，提升渠道能力，重點(diǎn)構(gòu)建以新零售和企業(yè)團(tuán)購為核心的優(yōu)質(zhì)新增銷售渠道。復(fù)工以后公司即將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“兩管控一加快”：嚴(yán)格管控發(fā)貨和出貨，加快推進(jìn)公關(guān)團(tuán)購工作，打造團(tuán)購渠道增量，培育核心消費(fèi)者。5月底五糧液成立新零售管理公司，以互聯(lián)網(wǎng)思維開展消費(fèi)者運(yùn)營，建立線上渠道的精準(zhǔn)營銷體系及消費(fèi)者會員中心，旨在探索多維合作體系，全力打造品牌宣傳平臺、產(chǎn)品銷售平臺和消費(fèi)者互動平臺。

■價格管控動真章，批價穩(wěn)中有升趨勢值得樂觀。“以價格持續(xù)提升為核心，強(qiáng)化品質(zhì)、強(qiáng)化管控、強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型”是五糧液2020年的工作重點(diǎn)，春節(jié)后公司控制發(fā)貨出貨節(jié)奏，牽頭組織經(jīng)銷商分階段按不同標(biāo)準(zhǔn)針對價格不符合規(guī)定、跨渠道銷售等行為啟動收貨，近期回購售價低于959的貨源，回購成本增加促使批價持續(xù)上行，后續(xù)有可能對違規(guī)經(jīng)銷商做出警告甚至處罰;另外公司加價回購經(jīng)銷商的第七代收藏版也降低了“拖累”八代經(jīng)典普五價格的可能性。今年以來公司批價由低位890元穩(wěn)步上行至當(dāng)前930元以上，得益于公司精準(zhǔn)把握節(jié)奏、及時調(diào)整配額和開發(fā)新渠道，以及進(jìn)行回購釋放挺價決心，公司組合拳落地，普五批價有望繼續(xù)穩(wěn)步上行。

■精細(xì)化管理加速落地，全年業(yè)績目標(biāo)達(dá)成樂觀，未來看好確定性支撐估值重構(gòu)。我們認(rèn)為五糧液需求問題遠(yuǎn)小于供給問題，公司“二次創(chuàng)業(yè)”，在產(chǎn)品體系梳理瘦身、核心品牌聚焦、營銷隊伍加強(qiáng)、渠道扁平化、數(shù)字化建設(shè)、新渠道開拓各方面全面展開，初見成效，但仍有精細(xì)化空間�？傮w看，疫情后的種種表現(xiàn)顯示公司在供給端(渠道、價格)管理更加嫻熟，當(dāng)前終端動銷良好，經(jīng)銷商渠道庫存普遍1個月以內(nèi)，價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢，預(yù)計全年兩位數(shù)營收增長目標(biāo)達(dá)成樂觀。中長期看好五糧液在數(shù)字賦能后精準(zhǔn)施策帶來的渠道良性發(fā)展，成為渠道推力加強(qiáng)的頭部品種獲得更好增長表現(xiàn)。我們繼續(xù)將公司作為頭部品種(香型+價格帶)品種堅定推薦。

投資建議我們預(yù)計公司2020-2021 年每股收益為5.29元、6.31元，略上調(diào)6個月目標(biāo)價至189.30元，對應(yīng)2021年P(guān)E為30x，維持買入-A評級。

風(fēng)險提示：疫情持續(xù)影響超預(yù)期，高端酒需求增長放緩。