黃酒龍頭正在打開量增價升通道

行業(yè)近況

黃酒板塊今日大漲7%，月初至今漲幅15%。我們曾在一季度發(fā)布報告，提示投資者2018 年對行業(yè)可以更為樂觀。當(dāng)前龍頭公司在浙滬以外重點市場持續(xù)30%以上的高增長，繼續(xù)看好黃酒新一輪全國化消費升級機遇，古越龍山和會稽山量價齊升趨勢明確，持續(xù)搶占市場份額。

評論

黃酒正在迎來新一輪全國化消費升級機遇。大眾酒水消費對品質(zhì)和健康的追求，黃酒價值得到重新認(rèn)識，需求在全國多地崛起，并且形成了對低檔白酒和啤酒的替代。調(diào)研了解到，蘇北和陜西等北方多地的渠道商正在積極尋求黃酒的代理權(quán)。根據(jù)中金獨家商超銷售數(shù)據(jù)，黃酒收入1Q18 加速增長，其中銷量增速自3Q16以來首次轉(zhuǎn)正。

行業(yè)均價僅1 萬元/噸，而國產(chǎn)葡萄酒達(dá)到4 萬/噸，持續(xù)結(jié)構(gòu)升級存在較大空間。黃酒消費過去主要局限于浙江，低成本求量策略以及品類低端定位造成了極低的價格。這一局面正在改變，龍頭企業(yè)零售價約25 元/瓶的中檔價位黃酒增速普遍達(dá)到20~30%，動力來自于品牌品質(zhì)升級需求，特別是年輕一代消費者和浙滬以外市場的消費檔次明顯高于當(dāng)前行業(yè)平均水平，推動20~50 元/瓶價位產(chǎn)品正在快速放量。另一方面，大量小企業(yè)退出，行業(yè)集中度提升，提價阻力明顯減弱。

古越龍山和會稽山核心受益，特別是擴張更為積極的古越龍山。

黃酒行業(yè)格局清晰，古越龍山和會稽山為絕對龍頭，品牌、品質(zhì)和產(chǎn)能顯著領(lǐng)先，在這一輪的全國化消費升級機遇中最為受益，放量和結(jié)構(gòu)提升確定。2017 年，古越龍山在安徽增長40%以上，銷售口徑收入達(dá)到7~8 千萬，會稽山在江蘇增長46%，報表收入1.2 億元，預(yù)計18 年二者繼續(xù)在省外重點市場保持30%以上的增速。其中，古越龍山全國化戰(zhàn)略更為堅定，通過大商、大單品、個性產(chǎn)品持續(xù)深度開發(fā)區(qū)域市場，滾動打造標(biāo)桿市場，預(yù)計未來3~5 年，在省外形成5 個左右規(guī)模達(dá)到2 億元的重點市場。

估值與建議

維持原有盈利預(yù)測，繼續(xù)推薦行業(yè)龍頭古越龍山、會稽山，目標(biāo)估值18 年5~5.5x PS。

風(fēng)險

如果公司全國化擴張投入不足，營收恐不達(dá)預(yù)期。