啤酒行業(yè)深度研究：啤酒行業(yè)破局在即

報告摘要：

量：國內(nèi)啤酒產(chǎn)量16年8月起增速持續(xù)轉(zhuǎn)正

從2016年8月份開始,啤酒月產(chǎn)量同比才開始轉(zhuǎn)正.2016年8月起連續(xù)5個月同比正增長,確立了國內(nèi)啤酒回升復(fù)蘇的基本面.16年全年累計產(chǎn)量達(dá)到4,056.4萬千升,下降0.1%,較15年大幅收窄.可以說從量而言,啤酒行業(yè)拐點顯現(xiàn)。

價：啤酒消費升級、單價提升是行業(yè)主要驅(qū)動力

客觀地講，啤酒行業(yè)的升級是食品飲料行業(yè)中相對較晚較慢的;啤酒行業(yè)的消費結(jié)構(gòu)變化、消費升級、單價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動力。占比近80%的低端經(jīng)濟(jì)型下降明顯，高端產(chǎn)品快速增長;預(yù)計到2020年中國中高端以上的啤酒量的份額將達(dá)到30%以上，額的份額達(dá)60%以上。

國內(nèi)啤酒行業(yè)格局:破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化

我國啤酒行業(yè)過去的三個階段，正在進(jìn)入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。我國啤酒行業(yè)CR5達(dá)到73.7%，龍頭競爭激烈;只要在區(qū)域市場能夠占據(jù)主導(dǎo)地位，競爭格局改善后費用存在下降的可能，價格存在提升的潛力，盈利能力存在巨大的提升空間，燕京的廣西漓泉、嘉士伯的重啤都已經(jīng)證明了這一點，國內(nèi)的啤酒行業(yè)只要競爭格局改善，是可以做到區(qū)域市場10-15%的凈利率的;關(guān)停并轉(zhuǎn)低效工廠去產(chǎn)能，有助提升盈利能力優(yōu)化行業(yè)格局。

風(fēng)險提示

天氣因素影響啤酒銷量;行業(yè)整合低于預(yù)期，競爭持續(xù)加劇;原材料價格上行;

投資建議

啤酒行業(yè)一方面需求回暖及消費升級，另一方面行業(yè)目前處于巨變前夜關(guān)注行業(yè)格局的變化。啤酒在連續(xù)下滑后自16年8月來產(chǎn)量保持正增長,需求有所回暖;同時啤酒升級趨勢顯著,啤酒消費升級、單價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動力。更為重要的是，行業(yè)目前處于巨變前夜，行業(yè)存在格局改善的巨大契機(jī)，啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。2017年將是啤酒行業(yè)精彩紛呈的一年，朝日持有的青啤19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展，燕京的換屆和激勵承諾，華潤對于未來并購的期待.目前五大巨頭酣戰(zhàn)，各區(qū)域強(qiáng)逼圍爭奪份額導(dǎo)致盈利能力低下,無論是國際經(jīng)驗還是國內(nèi)區(qū)域市場主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費用下降、盈利能力提升的可能性;

啤酒行業(yè)看好：一是行業(yè)格局或?qū)⒕拮儙�來的投資機(jī)會，看好燕京啤酒(000729)(后續(xù)催化較多,董事會換屆推遲,承諾17年6月底之前提出激勵方案)、青島啤酒(600600)(關(guān)注朝日19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展)、以及港股的華潤啤酒(行業(yè)龍頭，后續(xù)并購動力強(qiáng))二是產(chǎn)品升級、盈利能力提升、后續(xù)有嘉士伯中國資產(chǎn)注入預(yù)期的重慶啤酒(600132)。

報告正文：

啤酒行業(yè)概述

啤酒是人類最古老的酒精飲料之一，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的飲料。2015年全球啤酒銷售量在十余年內(nèi)首次負(fù)增長，2015年全球啤酒產(chǎn)量為1.89億千升，較2014年同比減少1.1%。

中國是全球最大的啤酒消費國之一，中國消費者飲用的標(biāo)準(zhǔn)啤酒占全球消費總量的26%左右。2016年我國啤酒產(chǎn)量4506.4萬千升，同比下降0.10%，較2015年下降5.10%，2014年下降0.96%有所收窄。國內(nèi)自2014年7月之后，啤酒產(chǎn)產(chǎn)銷量進(jìn)入了長達(dá)25個月持續(xù)下滑的趨勢;而同期進(jìn)口啤酒存現(xiàn)較快增長態(tài)勢，2016年進(jìn)口啤酒64.64萬千升，同比增長20.07%，在國內(nèi)啤酒消費量的占比大致為1.5%。中國啤酒行業(yè)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，一方面低端啤酒持續(xù)低迷下滑，同時高附加值啤酒、進(jìn)口啤酒呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。

量：國內(nèi)啤酒產(chǎn)量16年8月起增速持續(xù)轉(zhuǎn)正

從2016年8月份開始，啤酒月產(chǎn)量同比才開始轉(zhuǎn)正。2016年8月(同比增長4.2%)，9月(+4.9%)，10月(+0.9%)，11月(+1.6%)，12月(+15.2%)連續(xù)五個月實現(xiàn)月同比正增長，確立了國內(nèi)啤酒回升復(fù)蘇的基本面。16年全年累計產(chǎn)量達(dá)到4,056.4萬千升，累計同比下降0.1%，較15年大幅收窄�？梢哉f從量而言，啤酒行業(yè)拐點顯現(xiàn)。

我們的判斷是固定資產(chǎn)的投資完成額增速與啤酒行業(yè)的產(chǎn)量增速呈現(xiàn)明顯的關(guān)聯(lián)度，特別是中低端啤酒的關(guān)聯(lián)度更大，主要是民工對于啤酒的消費;另一方面，啤酒消費的季節(jié)性也很突出，夏季(5-9月)的啤酒產(chǎn)量占到全年的一半左右，夏季的天氣情況會對啤酒的消費量產(chǎn)生重要的影響，從而擾動啤酒的產(chǎn)量增速。

同時，人均啤酒消費量未來仍存提升空間。目前我國人均啤酒消費量達(dá)35.77升/人，已經(jīng)略高于世界平均水平，但仍低于日本47.69升/人、美國74.59升/人、英國的75.22升/人、德國的107升/人的啤酒消費量，人均啤酒消費量仍存上升空間，但更大的機(jī)會在于消費結(jié)構(gòu)的變化。

價：啤酒消費升級、單價提升是行業(yè)主要驅(qū)動力

客觀地講，啤酒行業(yè)的升級是食品飲料行業(yè)中相對較晚較慢的;這和消費的習(xí)慣、行業(yè)的競爭格局等因素都有密切關(guān)系。我們也看到，一方面低端啤酒持續(xù)低迷下滑，另一方面高附加值啤酒、進(jìn)口啤酒呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢;人口結(jié)構(gòu)的變化、城鎮(zhèn)化率的提升、居民收入的不斷提高，這些都在推動啤酒行業(yè)的消費結(jié)構(gòu)變化。站在這個時點上，啤酒行業(yè)的消費結(jié)構(gòu)變化、消費升級、單價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動力。

占比近80%的低端經(jīng)濟(jì)型下降明顯，高端產(chǎn)品快速增長

低端產(chǎn)品(7元以下)的銷量占比從2010年的85.24%下降到2015年的77.85%，2015年經(jīng)濟(jì)型低端產(chǎn)品銷量下降8.6%。

中高端產(chǎn)品(7-14元)的銷量占比從2010年的12.15%上升到2015年的15.46%，2015年中高端產(chǎn)品銷量溫和上升3.3%。

高端型產(chǎn)品(14元以上)的銷量占比從2010年的2.61%上升到2015年的6.69%，2015年高端型產(chǎn)品銷量上升16.6%。

根據(jù)Euromonitor 預(yù)測，到2020 年中國中高端以上的啤酒量的份額將達(dá)到30%以上(其中高端占比13.5%，中高端占比17.2%)，額的占比將達(dá)到60%以上(其中高端占比42.2 %，中高端占比24.9%)

我國啤酒行業(yè)量的下滑主因是低端產(chǎn)品，但占比最大至今仍有近80%;而中高端產(chǎn)品特別是高端產(chǎn)品增速最快，是帶動行業(yè)量價提升的驅(qū)動力。未來整個啤酒產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)，將會從金字塔形向橄欖形過渡，低檔萎縮、腰部增加、高端部分繼續(xù)拉長。國內(nèi)企業(yè)也紛紛發(fā)力差異化產(chǎn)品、中高端啤酒產(chǎn)品以及細(xì)分市場特色產(chǎn)品，高端產(chǎn)品增長強(qiáng)勁，銷量結(jié)構(gòu)上的變化提示我國啤酒行業(yè)逐漸進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。