白酒調(diào)整繼續(xù)向上 酒業(yè)生態(tài)短期好轉(zhuǎn)

周觀點(diǎn)：最近幾周白酒、乳品、肉制品和調(diào)味品等行業(yè)分別漲幅領(lǐng)先，板塊輪動(dòng)明顯，本周調(diào)味品漲幅領(lǐng)先，白酒有明顯調(diào)整，跌幅達(dá)到3.06%。

我們12 月以來的基本觀點(diǎn)是白酒的累計(jì)漲幅較大，估值脫離底部以后對食品飲料各個(gè)板塊活躍構(gòu)成支撐，并從低估值藍(lán)籌逐步擴(kuò)大范圍，構(gòu)成食品飲料各板塊輪動(dòng)的重要因素。從基本面角度我們認(rèn)為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下大眾品的需求仍然疲弱，短期難以大幅改善，數(shù)據(jù)基本面驅(qū)動(dòng)有待時(shí)日，板塊輪動(dòng)主要原因還是在于市場本身和估值比較。我們認(rèn)為初輪反彈完成，隨著白酒調(diào)整繼續(xù)向上，我們對后續(xù)輪動(dòng)繼續(xù)有所期待，繼續(xù)建議關(guān)注大眾品藍(lán)籌伊利股份、承德露露、光明乳業(yè)，以及新興成長標(biāo)的百潤股份。

一周市場表現(xiàn)

子行業(yè)走勢：調(diào)味發(fā)酵品(4.29 %)>食品綜合(1.41%)>肉制品(0.69%)>啤酒(0.41%)>軟飲料(-0.37%)>乳品(-0.87%)>黃酒(-1.63%)>白酒(-3.06%)>葡萄酒(-3.73%)。食品飲料板塊跑輸指數(shù)。

重點(diǎn)板塊要點(diǎn)

白酒：年末旺季高端白酒控量保價(jià)對渠道構(gòu)成提振，尤其五糧液近期出現(xiàn)了經(jīng)銷商積貨待漲的狀態(tài)，整個(gè)酒業(yè)生態(tài)短期好轉(zhuǎn)，國企改革對板塊具有持續(xù)性影響，沱牌舍得的集團(tuán)改制手筆略小，中期重點(diǎn)關(guān)注改革標(biāo)的和實(shí)現(xiàn)增長標(biāo)的。貴州茅臺(tái)和五糧液在年末經(jīng)銷商大會(huì)上均傳遞出較為堅(jiān)定的控量保價(jià)信息，有助于穩(wěn)定市場信心，隨著股市行情的深度演繹和進(jìn)入年底白酒消費(fèi)旺季，我們認(rèn)為白酒板塊調(diào)整動(dòng)能較弱，整體預(yù)期仍然較為健康。

葡萄酒：行業(yè)顯復(fù)蘇跡象，龍頭調(diào)整出效果。今年2 季度以來具有代表性的零售連鎖數(shù)據(jù)顯示葡萄酒的客單價(jià)下降但銷售瓶數(shù)實(shí)現(xiàn)了增長，這一情況符合實(shí)際;從進(jìn)口數(shù)據(jù)可以看出葡萄酒有復(fù)蘇跡象，而葡萄酒龍頭張?jiān)? 季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長反映出張?jiān)Ｄ軌蛲�步受益于階段性的復(fù)蘇,3 季度公司繼續(xù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)收入增長，同時(shí)利潤增速也達(dá)到兩位數(shù)。

張?jiān)９�司針對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行以及競爭的實(shí)際對經(jīng)銷模式進(jìn)行了改革，堅(jiān)持經(jīng)銷模式，擴(kuò)大配送商和發(fā)展直供，加強(qiáng)終端控制終端，開發(fā)適銷對路的性價(jià)比產(chǎn)品。隨著渠道梳理和結(jié)構(gòu)下移達(dá)到階段穩(wěn)定，后續(xù)季度預(yù)計(jì)繼續(xù)維持增長態(tài)勢，因此股價(jià)因改善性預(yù)期而仍有向上空間，長期仍需觀察價(jià)格走勢。

重點(diǎn)關(guān)注：五糧液、洋河股份、沱牌舍得、承德露露、百潤股份、伊利股份、光明乳業(yè)、三全食品。

中銀近期研究活動(dòng)和成果。

百潤股份調(diào)研紀(jì)要。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致消費(fèi)持續(xù)疲弱。