本周白酒板塊大漲，跨年收益空間逐步兌現(xiàn)。進入春節(jié)旺季，我們近期緊密跟蹤發(fā)貨及動銷，前期基調平穩(wěn)，高端反饋良好，動銷穩(wěn)健，繼續(xù)觀察節(jié)前兩周動銷高峰期變化。確定性品種首選茅臺，當前重點關注五糧液/老窖估值修復機會，繼續(xù)推薦區(qū)域龍頭今世緣/古井，關注全國化紅利釋放的汾酒買點。
一、渠道調研周周鮮：高端批價堅挺，發(fā)貨符合預期
茅臺：飛天茅臺(整箱)2400-2450元，環(huán)比持平，近期茅臺與南京金鷹和河南丹尼斯等商超平臺合作落地，經(jīng)銷商渠道陸續(xù)到貨。我們預計茅臺供不應求仍將維持，批價高位堅挺。
五糧液：普五主要地區(qū)批價維持在920元左右，經(jīng)銷商調研反饋，春節(jié)前預計到貨30-40%，本周開始的旺季動銷平穩(wěn)。
國窖：1573批價穩(wěn)定在780元左右，公司1月10日打款價提至850元，開始停貨挺價。
二、白酒板塊春節(jié)旺季專題一：步入旺季動銷期，關注低估值催化機會
本周板塊大漲原因分析：基本面催化預期修復，估值回升收益空間兌現(xiàn)。本周白酒板塊上漲5.53%，古井、今世緣等區(qū)域龍頭創(chuàng)下新高，主要系春節(jié)打款節(jié)奏符合樂觀預期，同時帶動老窖、五糧液、洋河、口子等標的估值明顯。市場經(jīng)歷四個多月降預期后的估值回落，結合行業(yè)主要標的估值與業(yè)績的匹配度，預期修復過程中，白酒板塊的跨年收益空間正逐步兌現(xiàn)。
春節(jié)發(fā)貨及動銷反饋：前期基調平穩(wěn)，高端反饋良好，仍需觀察節(jié)前兩周動銷高峰期變化。本周開始進入白酒春節(jié)旺季動銷期，整體看基調良好，高端白酒受益茅臺供需緊張，五糧液及國窖打款及發(fā)貨情況良好，目前經(jīng)銷商出貨量持平略升，但價格同比明顯提升;次高端白酒受競爭加劇影響，企業(yè)間分化較大;區(qū)域龍頭古井、口子等跟去年節(jié)奏持平。
板塊思考：春節(jié)行情將重新定調全年預期，重點關注千元價格帶估值修復機會。從近期緊密跟蹤主要酒企春節(jié)備貨及前期動銷看，20年春節(jié)行業(yè)平穩(wěn)+分化仍將是主基調，春節(jié)銷售將重新定調全年預期，分價格帶來看，高端受益價格帶清晰，確定性依然最足，結合當下估值和預期增速，有望繼續(xù)迎來估值修復催化。放眼全年維度，茅臺價格空間打開后，五糧液、老窖、青花郎、內(nèi)參等千元左右品牌在19年均表現(xiàn)出量價齊升，在升級和集中大背景下，20年上半年茅臺供應量繼續(xù)緊缺，預計價格高位，留予千元價格帶足夠空間，價格回升具備超預期潛力，因此繼續(xù)看好20年千元價格帶量價齊升空間。標的選擇上，確定性品種首選茅臺，當下重點關注千元價格帶五糧液/老窖估值修復機會，繼續(xù)推薦區(qū)域龍頭今世緣/古井，汾酒處于改革紅利釋放前期，關注價值買點。
三、重點公司草根調研：春節(jié)發(fā)貨及動銷反饋
貴州茅臺：經(jīng)銷商一季度配額款已經(jīng)打完，部分經(jīng)銷商已經(jīng)到貨1-2月份配額，預計占20%左右，少數(shù)經(jīng)銷商仍未足額發(fā)貨，預計節(jié)前陸續(xù)到貨，供需持續(xù)緊張，批價維持高位。
五糧液：發(fā)貨情況正常，目前整體到貨已經(jīng)30%，預計節(jié)前到40%，跟去年節(jié)奏類似，本周春節(jié)動銷開始，各地情況反饋比較正常，經(jīng)銷商信心平穩(wěn)。
瀘州老窖：通過三次提價，1月10日打款價提至850元，促進經(jīng)銷商打款，預計春節(jié)前收款比例在30%以上，重點區(qū)域動銷平穩(wěn)，終端庫存不大，仍需觀察接下來一周密集動銷期。
山西汾酒：1月預計完成全年20-25%回款，節(jié)后2-3月完成15%+，一季度完成35%-40%。公司青花發(fā)貨速度加快，當前整體動銷平穩(wěn)。省外青花20批價340-350，青花30批價在540-550，價格整體較為穩(wěn)定。
洋河股份：公司春節(jié)繼續(xù)執(zhí)行控量挺價政策，回款情況比去年同期略有改善(去年省內(nèi)1月15日之前渠道打款積極性不高，1月15日之后，公司加大了市場補貼和投入，打款才起來)。當前庫存整體良性，海天庫存1.5-2個月，夢系列庫存較低，夢3不到1個月，夢6庫存半個月左右。批價和終端價環(huán)比穩(wěn)定略有提升，當前南京海之藍批價約118元，天之藍260，夢3355-360，夢6 490-500，終端成交價海之藍125-130，天之藍280-300，夢3 380，夢6540。夢6+當前仍處于渠道開發(fā)和鋪設階段，終端利潤較高，渠道反饋良好，仍需觀察節(jié)前兩周動銷密集期情況。
今世緣：經(jīng)銷商打款較為積極，預計一季度順利回款35%以上。當前春節(jié)貨已發(fā)，經(jīng)銷商庫存偏高，但是動銷較快，預計春節(jié)能消化掉大半。今年公司春節(jié)促銷政策相對較少，核心產(chǎn)品價格均有所提升，當前對開批價約260-265元，四開批價約390-395元，環(huán)比小幅提升。
古井貢酒：公司當前春節(jié)回款順利，1月23日是春節(jié)扎帳日，3月25日是一季度扎帳日，預計春節(jié)前回款比例40%+。當前春節(jié)貨已發(fā)到經(jīng)銷商倉庫，經(jīng)銷商庫存偏高，與去年同期差不多，當前還未進入動銷高峰期，前兩年安徽省內(nèi)銷售在春節(jié)前10天才出現(xiàn)井噴式爆發(fā)，預計今年也是如此。
口子窖：公司今年春節(jié)打款比往年提前，當前回款比例已完成全年任務30%+，經(jīng)銷商打款整體較為積極。公司促銷力度比往年多2-3個點，多投的費用主要是在終端店和消費者身上。當前終端已經(jīng)把貨備好，春節(jié)的氛圍還沒有達到頂峰，預計下周開始會進入春節(jié)消費高峰。新品初夏和仲秋鋪貨較為順利，渠道利潤高于古8和古16，終端和消費者反饋良好。
四、重點公司跟蹤：恒順經(jīng)營改善可期，桃李布局機會顯現(xiàn)
恒順醋業(yè)：蓄力發(fā)展提速，經(jīng)營改善可期。1月10日恒順召開臨時股東大會，會上新任董事長杭祝鴻總首次亮相，與投資者進行簡短交流。新董事長明確了營銷體系、產(chǎn)品體系、考核體系等關鍵問題的未來方向，整體規(guī)劃與當前發(fā)展階段契合，期待措施落地為恒順發(fā)展提速。當前恒順估值具有安全邊際，在新團隊引領下，預計20年公司銷售增長略有提速，略上調19-20年EPS預期 0.45、0.52(前次0.45、0.5)，上調目標價至18元，暫維持“審慎推薦-A”評級，建議加強對渠道、機制等方面變化的跟蹤。
桃李面包：Q4業(yè)績略低于預期，估值回落中尋找布局機會。桃李發(fā)布業(yè)績快報，Q4收入/業(yè)績增長為16/1%，公司反饋，收入增長穩(wěn)健，業(yè)績增速較低，與資產(chǎn)處置收益高基數(shù)下回落、轉債利息費用增加、市場費用投入加大均有關系。業(yè)績低于我們此前預期，但屬于季度性波動。展望明年，雖然競爭依然激烈，企業(yè)處于產(chǎn)能、市場發(fā)展的蓄力期，但由于行業(yè)成長性較強，公司護城河較深，隨著新一輪股權激勵的逐步落地，員工凝聚力將更加強化，因此我們?nèi)匀痪S持穩(wěn)健增長的判斷。此前增長預期已經(jīng)有所回調，估值預期均在低位，建議在股價回落中布局，維持“強烈推薦—A”評級。
五、投資策略：白酒修復仍將演繹，大眾品首選乳業(yè)龍頭
白酒板塊：預期逐步修復，當下繼續(xù)買入五糧液/老窖低估值修復。我們自12月以來連續(xù)發(fā)布專題報告，重申年底板塊布局期計劃，結合行業(yè)主要標的估值與業(yè)績的匹配度，在預期修復過程中，白酒板塊的跨年收益空間正逐步兌現(xiàn)。本周開始進入白酒春節(jié)旺季動銷期，整體看基調良好，高端白酒確定性最足，動銷情況穩(wěn)健，結合當下估值和預期增速，五糧液和老窖有望繼續(xù)迎來估值修復催化。投資建議上，確定性品種首選茅臺，重點關注五糧液/老窖估值修復機會，繼續(xù)推薦區(qū)域龍頭今世緣/古井，汾酒處于改革紅利釋放前期，關注價值買點。
食品板塊：堅守行業(yè)龍頭，關注經(jīng)營改善、提價傳導和股權激勵。繼續(xù)首推行業(yè)龍頭，組織動能不斷強化，管理邊界延伸，企業(yè)護城河仍在拓寬，繼續(xù)推薦伊利、海天、中國飛鶴等。其次，建議三條主線把握個股機會，一是管理經(jīng)營改善品種，關注恒順;二是低預期、低估值底部修復品種，關注榨菜、桃李、中炬，三是關注股權激勵帶來的改善機會，關注好想你、安井、青啤、安琪等。
風險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升
