古井貢酒核心品類享受區(qū)域消費(fèi)升級(jí) 產(chǎn)品渠道保證成長(zhǎng)性

核心邏輯一：區(qū)域消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，公司領(lǐng)跑徽酒

(1)省內(nèi)白酒品牌牢牢守住中高端價(jià)位，逐步上攻次高端價(jià)格帶。從省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局看，100-300元的中高端價(jià)格帶被省內(nèi)品牌壟斷;公司積極打入此價(jià)格帶并取得領(lǐng)跑地位。安徽市場(chǎng)經(jīng)過多輪消費(fèi)升級(jí)，古井、 口子窖(59.830,0.23, 0.39%) 高端主力產(chǎn)品已脫離競(jìng)爭(zhēng)最激烈、利潤(rùn)相對(duì)較薄的中高端價(jià)位，進(jìn)入300-600元的次高端市場(chǎng)。(2)古井持續(xù)提價(jià)，價(jià)格上行幅度逐步甩開競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。古井憑借產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)，從2014年-2019年每年都對(duì)年份原漿提價(jià)，上調(diào)頻率和幅度都是徽酒之首。古5從2014年100元左右上行至目前150元，古8/古16/古20價(jià)格也逐年上行，年份原漿售價(jià)整體上移趨勢(shì)明顯。目前合肥市場(chǎng)中高端主力消費(fèi)品種逐步上行至200元價(jià)位，周邊地市也逐步向150元以上靠攏，公司未來將構(gòu)建以古8為核心的產(chǎn)品矩陣，充分受益區(qū)域市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)。

核心邏輯二：省外市場(chǎng)擴(kuò)張順利，雙品牌驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)

(1)河南市場(chǎng)空間大但地產(chǎn)酒較弱勢(shì)，公司積極進(jìn)入河南市場(chǎng)、意圖“再造一個(gè)新安徽”。2015年公司將河南市場(chǎng)列為第二大戰(zhàn)略市場(chǎng)，2018年公司在河南銷售額9億元左右，占營(yíng)收比重超10%。2019年河南市場(chǎng)年份原漿占比已接近50%，未來市場(chǎng)空間仍然廣闊。(2)古井+黃鶴樓雙品牌發(fā)力湖北市場(chǎng)。2016年公司收購(gòu)湖北黃鶴樓酒業(yè)51%股份，目前已形成古井+黃鶴樓雙品牌驅(qū)動(dòng)架構(gòu)。根據(jù)協(xié)議黃鶴樓到2021年都將保持20%以上營(yíng)收增速，湖北市場(chǎng)開發(fā)可期。

核心邏輯三：產(chǎn)品力+渠道力保證長(zhǎng)期成長(zhǎng)性

(1)年份原漿酒定位中高端，各細(xì)分價(jià)位覆蓋完善。從價(jià)格矩陣分布看，古26、古20定位高端，拉高整體形象;獻(xiàn)禮/古5/古8/古16等中高檔產(chǎn)品是銷售主力，以銷量保證品牌影響力。未來公司銷售資源將逐步向古8/古16傾斜，年份原漿各價(jià)位單品有望持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)。(2)2012-2017持續(xù)高廣告宣傳投入，打造品牌優(yōu)勢(shì)。公司探索以5.0戰(zhàn)略、“白酒+文旅”等模式打造品牌形象，并通過舉辦桃花春曲節(jié)、參展博覽會(huì)、宣傳片等方式提升品牌影響力。(3)推行三通工程、深度分銷模式，加強(qiáng)渠道掌控力。公司通過實(shí)施“三通工程”，重點(diǎn)推廣年份原漿系列，下大力進(jìn)行渠道深耕。在深度分銷模式下，公司將渠道下沉至縣級(jí)以下，保證了對(duì)終端的控制能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)19-21年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.30/122.28/140.79億元，同比+21%/+16%/+15%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)22.06/27.15/32.65億元，同比+30.1%/+23.1%/+20.3%，對(duì)應(yīng)EPS為4.38/5.39/6.48元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為35/29/24倍。公司目前估值與白酒整體估值相當(dāng)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性好。給予“推薦”評(píng)級(jí)。