白酒板塊上漲行情持續(xù)超2年 表現(xiàn)之瘋狂讓人驚嘆(2)

對(duì)于估值和股價(jià)并不便宜的貴州茅臺(tái)，陳繼豪和杜可君一再表示，他們堅(jiān)定看好貴州茅臺(tái)未來(lái)的成長(zhǎng)邏輯，而董寶珍則堅(jiān)持認(rèn)為，在貴州茅臺(tái)的帶動(dòng)下，白酒產(chǎn)業(yè)和白酒股票已經(jīng)陷入“癲狂”，“現(xiàn)在絕大多數(shù)的白酒股估值都已經(jīng)超過(guò)了30倍，甚至50倍，山西汾酒竟然達(dá)到了60倍市盈率，這樣的高估值本身就是很危險(xiǎn)的，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，后果將不堪設(shè)想”(見(jiàn)表1)。

《紅周刊》記者了解到，目前整個(gè)白酒板塊的估值較4年前提升了近50%，相對(duì)于滬深300指數(shù)的估值溢價(jià)率更是提升近150%，整體估值水平已經(jīng)接近2011年高點(diǎn)(見(jiàn)圖3)。

“我認(rèn)為高估值還是需要辯證看待，很多白酒企業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)披露之后，一定會(huì)有估值切換的空間;而且估值高低與否，還是應(yīng)該基于企業(yè)的成長(zhǎng)速度。”杜可君對(duì)《紅周刊》記者表示，“如果一家白酒企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)70%的凈利潤(rùn)增速，給予它70倍估值也未嘗不可。但如果凈利潤(rùn)增速只能達(dá)到20%，市盈率卻又高高在上，那才是真正的危險(xiǎn)。”

在采訪過(guò)程中，董寶珍雖然多次強(qiáng)調(diào)自己不為白酒行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性而擔(dān)心，但在短期是否存在泡沫的關(guān)鍵問(wèn)題上，他還是與以陳繼豪為代表的“唱多派”產(chǎn)生了不小的分歧。董寶珍以茅臺(tái)為例進(jìn)行分析稱，“已經(jīng)銷售出去”的茅臺(tái)酒其實(shí)并沒(méi)有被端上餐桌，一部分被渠道囤積，另一部分則被那些擔(dān)心“未來(lái)價(jià)更高”的消費(fèi)者提前搶購(gòu)，“這樣做的危險(xiǎn)是，一旦遇到未知的‘黑天鵝’，酒價(jià)上漲趨勢(shì)就會(huì)停止，倉(cāng)庫(kù)中的囤貨就會(huì)被瘋狂拋售，此前形成的價(jià)格體系就會(huì)崩潰。2012年至2013年發(fā)生的白酒價(jià)格大崩盤，原因就在于此。”

在董寶珍看來(lái)，目前惟有變革白酒銷售渠道、實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)化，才能讓白酒企業(yè)重新掌握終端定價(jià)權(quán)。他指出，現(xiàn)在除了洋河股份之外，包括貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等絕大多數(shù)白酒企業(yè)都是經(jīng)銷商“一家獨(dú)大”，這個(gè)模式已經(jīng)不再適合目前白酒行業(yè)的發(fā)展。“洋河不依賴于經(jīng)銷商體系，而是依靠5000名渠道員工直達(dá)終端，既控制渠道，又控制零售價(jià)。因此，我們可以看到，洋河近5年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常穩(wěn)定，它的崛起并非偶然。”

對(duì)于茅臺(tái)公司的電商渠道茅臺(tái)商城做出的貢獻(xiàn)，董寶珍給予了認(rèn)可，但同時(shí)他也提出“目前，整個(gè)白酒行業(yè)依然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的網(wǎng)絡(luò)化銷售，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化銷售的標(biāo)志就是白酒企業(yè)直接掌控定價(jià)權(quán)。雖然目前很多白酒企業(yè)都有電商渠道，但定價(jià)權(quán)旁落。飛天茅臺(tái)限價(jià)每瓶1499元收效甚微，就是很好的證明。”

對(duì)于目前投資者最為關(guān)心的白酒行業(yè)什么時(shí)間會(huì)再次面臨2012年、2013年那樣的回調(diào)，董寶珍表示自己無(wú)法預(yù)知，但如果真的不幸遭遇到“黑天鵝”，整個(gè)白酒行業(yè)的危機(jī)一定會(huì)像多米諾骨牌一樣由高端白酒快速傳導(dǎo)至次高端白酒，以及低端白酒行業(yè)中。

董寶珍的說(shuō)法讓《紅周刊》記者回想到2012年至2013年爆發(fā)的白酒危機(jī)，當(dāng)時(shí)酒價(jià)崩盤就是最先由飛天茅臺(tái)的非理性囤貨所導(dǎo)致，后隨著時(shí)間推移，瀘州老窖自身出現(xiàn)的問(wèn)題甚至比貴州茅臺(tái)要嚴(yán)重得多，導(dǎo)致自己不得不回購(gòu)經(jīng)銷商手中的白酒。五糧液在當(dāng)時(shí)也同樣面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)，2013和2014年凈利潤(rùn)接連下滑。“白酒危機(jī)不僅僅局限在矛盾的源頭，在非理性傳導(dǎo)作用的推動(dòng)下，白酒行業(yè)將整體面臨崩潰，而我們現(xiàn)在最需要做的，就是防止非理性情緒在整個(gè)白酒行業(yè)蔓延。”董寶珍如果說(shuō)(見(jiàn)圖4)。

未來(lái)5年確定性機(jī)會(huì)很高

就在市場(chǎng)上“多空”雙方圍繞“白酒癲狂”話題進(jìn)行激烈爭(zhēng)辯的過(guò)程中，重倉(cāng)白酒股多年的林園投資董事長(zhǎng)林園則顯得較為淡定。早在去年9月接受《紅周刊》采訪時(shí)，林園就對(duì)當(dāng)時(shí)的白酒行情進(jìn)行研判并重點(diǎn)提示了投資風(fēng)險(xiǎn)，“從投資的角度來(lái)看，目前的白酒板塊并非合適的買入時(shí)點(diǎn)，股價(jià)漲多了也是一種風(fēng)險(xiǎn)，累計(jì)漲幅太大是我不建議買入的原因。”當(dāng)然，林園也同時(shí)表示，他不會(huì)賣出長(zhǎng)期持有的貴州茅臺(tái)和五糧液，“持有和買入是兩回事，在現(xiàn)在的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，我并不會(huì)選擇買入白酒股，但是我持有的白酒股也不會(huì)選擇在現(xiàn)在賣出。”

如今3個(gè)多月過(guò)去了，其間，多只白酒股的股價(jià)創(chuàng)下了歷史新高，林園卻表示他并不打算修正此前對(duì)白酒板塊的判斷，“很多人都說(shuō)白酒板塊有泡沫，我認(rèn)為即使有泡沫也是在泡沫形成的過(guò)程當(dāng)中。我從來(lái)不懼怕泡沫，反而一直靠著泡沫來(lái)賺錢。所以隨著白酒板塊越來(lái)越熱，我還是選擇持有。”

對(duì)于董寶珍多次強(qiáng)調(diào)的“白酒危機(jī)”，林園似乎并不擔(dān)心。林園對(duì)《紅周刊》記者坦言，他無(wú)法判斷景氣度很高的白酒行業(yè)什么時(shí)候會(huì)遭遇“黑天鵝”，即使出現(xiàn)了“黑天鵝”也是短暫的，畢竟中國(guó)的白酒文化是長(zhǎng)期存在的，“白酒的成癮性以及國(guó)人獨(dú)特的餐桌文化是白酒行業(yè)長(zhǎng)盛不衰的基礎(chǔ)，大型基建和房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)走熱也會(huì)催生了白酒行業(yè)的高景氣度。我相信，未來(lái)5年白酒板塊的確定性機(jī)會(huì)還是很高的。”

對(duì)于白酒板塊目前仍存在分化的情況，康水躍在接受《紅周刊》采訪時(shí)也指出，白酒板塊近兩年漲勢(shì)不錯(cuò)，但像酒鬼酒、金種子酒等三線白酒企業(yè)仍遺憾“掉隊(duì)”，“2017年，高端白酒企業(yè)和次高端白酒企業(yè)股價(jià)的整體漲幅居前，而低端白酒企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)卻整體不佳，這就是白酒行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)固化的具體表現(xiàn)。”同樣是對(duì)白酒股的配置，杜可君不僅看好貴州茅臺(tái)的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于次高端白酒也有一定的配置，“其實(shí)從成長(zhǎng)彈性來(lái)看，我們更看好次高端。畢竟在白酒消費(fèi)量有限的前提下，次高端白酒消費(fèi)人群龐大，受益于性價(jià)比，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)不容小覷。所以，去年水井坊領(lǐng)漲白酒板塊也是有其內(nèi)在邏輯的。”